山大华特:二胎放开、达因药业发展2.0时代

　　二胎放开将有望推动行业需求明显提升。随着二胎政策在各省的陆续执行,我们认为新生儿数量将有望从当前的1600万上升到每年1800万以上,伴随着消费升级,儿童用药市场需求将有望明显提升。

　　品牌黏性时代来临,有利于龙头企业成长。公司的伊可新过去多年一直保持维生素AD市场的龙头地位,并成为北京、上海等一线城市的首选,累计应超过一千万家庭使用,但之前消费者对伊可新的选择往往因生育政策而被阻断。随着二胎政策的落实,增量婴儿将完全来自于已有一孩的家庭,之前对公司品牌的认可将完美的传承下来,这将会推动公司实现增收更增利的完美局面。

　　估值未有溢价,戴维斯双击值得期待。我们梳理了有望受益二胎政策的相关医药企业,注意到公司动态市盈率处于较低位置,安全边际较高,如若新生婴儿数量上升成功有望带动公司业绩增速提高,戴维斯双击值得期待。

　　财务与估值

　　在达因药业过去的成长历史中,我国年均人口出生数量基本处于下降状态,公司却持续保持增长,实现主业利润十年十倍的辉煌,究其原因主要来自于伊可新的渗透率提升和二线梯队的不断成长,未来如果二胎政策放开带动新生婴儿数量上升,将有可能为公司发展带来额外推动力。在公司明年迎来成立20周年的重要节口,我们判断生育政策调整将开启公司发展的2.0时代,意义非凡。

　　我们预计2013-2015年每股收益分别为0.92、1.19、1.52元,参照可比公司2013年30倍市盈率,考虑到公司成长性优越,维持25%估值溢价率,对应目标价为35.00元,维持公司买入评级。