红日药业:两座“富矿”

        血必净增长空间明确。中药注射剂是中药板块增长最快、单品规模最大的领域。清热解毒类中药注射剂4 个独家品种(喜炎平、痰热清、血必净、热毒宁)2012 年平均单品销售额突破10 亿元,增速大幅超越中药上市公司平均水平。血必净是目前国内唯一经SFDA 批准的治疗脓毒症和多脏器功能失常综合症的国家二类新药,定价优势突出,有望进入新版全国医保,二级医院和临床科室覆盖率仍有巨大提升空间,预计未来可保持30%以上的增速。

        分享中药配方颗粒行业高成长。中药配方颗粒是传统中药饮片很有前景的替代产品,市场规模约33 亿元,06-12 年复合增长率约60%,仅有6 家企业获批生产,由于中药配方颗粒仍处于科研试点研究阶段,我们认为国家标准出台前不会再有新的企业获批。

        公司拓展京津以外市场、解决产能瓶颈、为医院建设智能化中药房,预计未来仍可保持40%以上的增速。

        在研产品储备丰富。甲苯磺酰胺注射液(PTS)为钟南山院士牵头研发的广谱抗肿瘤药;脑心多泰胶囊为心脑血管类独家品种,该领域已涌现多个10-20 亿元级别的重磅品种;盐酸沙格雷酯有望成为首仿药,实现进口替代;硫酸氢氯吡格雷为销售规模最大的抗血栓药,未来仍可保持30%的增长。

        财务预测:我们预计2013-2014 年EPS 为0.90 元和1.30 元,同比增长为46%和44%,对应P/E 为41x 和28x。

        估值与建议:首次覆盖给予“推荐”评级,目标价42 元,对应2014 年32 倍估值。

        公司的独家中药注射剂血必净是目前国内唯一经 SFDA 批准的治疗脓毒症和多脏器功能障碍综合征的国家二类新药,在细分领域具有垄断地位,中药配方颗粒作为中药现代化的重要特征之一,未来将保持快速发展。

        风险:产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨;新药审批存在不确定性;中药配方颗粒生产资格放开。