同仁堂:品牌力与产品力兼备的中药OTC龙头

        公司具有三百多年的历史,依托同仁堂集团资源,以品牌力和产品力闻名;营销政策执行逐步到位,营销策略独具一格;公司采取现金激励,提振高管团队士气。我们认为未来几年公司一线产品和二线产品将共同发力,收入整体实现20%以上增长。

        OTC产品相对于西药有较大的优势。(1)中药讲究辨证治疗、综合调理,慢性病患者、亚健康患者服用中药观念深入人心;(2)我国中西药分开管理,对于中药的制度监管比西药监管宽松,如中药功能范围较为宽泛。品牌中药在OTC市场空间依然巨大。

        公司具有潜力无限的中药OTC产品。公司创建于清康熙八年(1669年),自1723年开始正式供奉清皇宫御药房用药,历经八代皇帝,长达188年。主导产品为治疗性中药,品种多达800多种,其中一线过亿品种的有:安宫牛黄丸、大活络丹、国公酒、六味地黄丸、牛黄清心丸、乌鸡白凤丸、牛黄解毒片、感冒清热颗粒。二线品种增长较快未来有望过亿的有:坤宝丸、局方至宝丸等。

        公司依托同仁堂集团,集团提供品牌推广支持。集团旗下有现代制药业、零售药业和医疗服务三大板块。2015年前,集团零售终端将达到2000家,渠道进一步拓宽。也由此为股份公司提供品牌推广支持。我们认为依托同仁堂集团庞大资源,股份公司能够专注于中成药的生产和销售。

        公司的品牌力和产品力不容小觑。公司名列中国十大老字号品牌以及2012年中国中药十大知名品牌之一。2006年同仁堂中医药文化进入国家非物质文化遗产目录。旗下产品功能涉及祛风除湿、妇科用药、消化系统用药等。 激励和营销改善促进公司成长。公司以归属于母公司股东的净利润为技术,提取一定比例的奖励基金,对高级管理人员进行奖励。随着十八届三中全会后中央和地方国资对国企改革的不断推进,公司激励力度有望得到进一步加强,经营活力可能得到充分释放。2006年以来开始营销改革,5年来,注重现款销售,营收账款管理,渠道掌控,加大经销商管控力度,推行品种责任制,营销力逐渐增强。

        “增持”评级,目标价23元。我们预计同仁堂2013-2015年EPS为0.51元、0.62元、0.75元,12月30日收盘价对应20.87元对应2014年PE约34X。我们期待公司品牌力和产品力的完美结合,可以给予2014年一定估值溢价,给予其37X的PE,6个月目标价23元。

        不确定性因素。(1)反腐持续超预期风险;(2)气候环境等因素造成中药材价格上涨过快风险。

        郑琴 江琦 周锐