白云山：明年将继续保持高投入 高增长

　　民生证券 王永锋 于杰

　　一、事件概述：

　　近期我们参加了白云山的临时股东大会，会议上通过了调整2013年度财务预算方案以及派发特别股息等议案。

　　二、分析与判断：

　　乙肝疫苗研发符合公司预期，完整临床报告三个月内见分晓。

　　公司在本月13日曾公布治疗性双质粒HBVDNA疫苗IIb期临床研究工作初步结果，治疗性双质粒HBVDNA疫苗联合拉米夫定治疗慢性乙肝在降低及清除HBVDNA方面具有统计学意义，具有一定的治疗效果，但在HbeAg、HBsAg消失及血清转换等方面现有实验结果无统计学意义。作为探索性研究，公司给予乙肝疫苗研发工作有力支持，但现阶段对于疫苗研发工作的最终前景较难给予明晰预期，完整临床报告将于三个月内公布。

　　2014年儿童药及医疗健康行业将重点投入，采购成本降低利好明年净利率提升。

　　明年二胎政策将逐步放开，儿童药市场将有望成为新热点，公司将计划推出重量级儿童药产品；同时公司看好医疗健康行业，明年这两块将是公司重点投入的领域。成本方面，公司已初步完成人员合并的结构，采购合并也已形成方案，集中合并采购将于明年正式开始，总体目标降低一亿成本，约占公司今年前三季度净利润的14%，一旦成本降低举措见效，对于明年净利润的增厚情况将非常可观。

　　包装装潢权解决时间尚不确定，大健康公司2014年预计仍将保持高投入高增长。

　　公司日前取得诉竞争对虚假宣传案的一审胜诉，取得阶段性胜利，我们预期终审判决将与一审判决一致，加多宝将被迫更改宣传策略。此外，目前市场最关注的“红罐”装潢权之争尚未有明确的解决时间表，因此短期内大概率不会出现严重影响双方竞争态势的事件发生。2014年，预计王老吉大健康公司仍将保持高投入、高增长态势，预计全年销售口径完成150亿元目标是大概率事件，进一步缩小与加多宝的差距，凉茶市场双寡头格局明年将进一步被夯实。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.86/1.33/1.86元，目前股价对应PE分别为31X、20X、14X。维持对公司的“强烈推荐”评级，合理估值40元。

　　四、风险提示：

　　销售不达预期，费用投入增长过快。