东阿阿胶:熬胶将常态化 价值回归继续

        熬胶活动未来将成为常态化。公司去年开展的代客熬胶等活动,内容涉及赠送辅料包、免费熬胶、推广特制膏方等服务,取得了较为明显的效果,前三季度主营阿胶的母公司营业收入为19.19 亿元、同比增长28.62%,其中第三季度收入为7.82 亿元、同比增长35.06%,增速明显加快,前三季度阿胶整体销量增长10-20%,一方面原因来自于公司成功的营销策略,通过熬胶等一系列活动推动终端库存消化,另一方面是因为2013 年提价是在9 月份开始执行,消费者在有了提价预期的情况下会提前采购。未来公司会将熬胶活动做成常态化,同时继续围绕阿胶的价值回归开展多层次营销活动,效果值得期待。

        阿胶价值回归的策略不会改变。目前阿胶的日服用金额仍然只有十几元,与人参、虫草、海参、燕窝等其他高端滋补品差距明显,因此阿胶的价值回归之路将会继续,去年年初阿胶块提价6%,此后在7 月份再次宣布提价25%,并从9 月份开始执行,最新终端指导价格调整至1098 元/500g,展望今年,我们判断公司的价值回归策略不会变化,阿胶块仍然有可能会继续提价。

        原料成本上涨对经营短空长多。公司在原料方面的竞争优势体现在资金实力、品牌信誉及上游原料基地建设布局等方面,目前全国600 万头驴的存栏量,其中每年130-150 万的屠宰量,公司每年采购80-90 万张整张驴皮,虽然短期内驴皮价格会受到养殖户利益刺激、无序竞争等因素的影响,继续上涨从而影响公司成本,但长期可以推动上游养殖产业链价值回归,实现行业持续发展。

        财务与估值

        我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.96、2.37、2.88 元,按照最近两年历史估值水平给予2013 年25 倍市盈率,对应目标价49 元, 维持公司增持评级。

        风险提示

        驴皮价格上涨过快