昆明制药:基药大品种降价利好来年发展

　　华创证券1月13日发布昆明制药(22.98,0.560,2.50%)研究报告，报告摘要如下：

　　事项 公司预告2013年净利润较上半年同比增加20%-30%,对应净利润为2.181-2.363亿元,对应的EPS为0.64-0.69元,第四季度单季度实现净利润5448万-7268万元,较去年同期增长-8.51%~22.05%,对应EPS为0.16-0.21元,略低于市场预期。

　　主要观点

　　1.全年络泰、天眩清针剂继续保持增长,核心品种14年将受益新版基药目录实现放量:我们预计全年络泰增速20% ,公司目前占血塞通市场份额30%左右,伴随核心品种血塞通冻干粉针进入新版基药目录,基层市场打开对络泰14年增长有利,我们预计伴随基本药物使用比例提升,络泰14年有望继续保持25-30%的增长;天眩清注射液随着四季度恢复,预计全年实现收入2-2.5亿(35% )。
　　2.三七价格14年将继续下降为公司贡献业绩:公司三七需求量巨大(仅络泰需求量就在300吨左右),三七价格每下降20%对应每股收益增加0.13元。此外,公司因三七成本上升控制产量的血塞通软胶囊(目前已经进入7省医保),14年将随着三七产量的剧增有望实现50%以上增长,三七步入下降通道有利于公司盈利能力的持续提升。

　　3.子公司昆明中药厂业绩提升明显:中药厂从去年开始重新构建全国销售体系,提出新中药战略,两个核心品种疏肝颗粒和清肺化痰丸全年有望过亿,我们预计中药厂13年净利润4000万元以上,同比增加45%-50%,预计14年将继续保持35%以上增长。此外,子公司金泰得药业伴随去年GMP 改造完成和三七普通剂型产品的恢复增长,有望扭亏开始为公司贡献利润。

　　4.盈利预测:维持“推荐”评级。公司基药核心品种络泰增长空间广阔,天眩清注射液仍将持续增长,三七价格下行对公司业绩贡献弹性较大,我们预计13-15年公司EPS分别为0.68、0.93和1.16元(同比增长27%、36%和25%),目前股价对应的PE为37X、27X、22X。维持“推荐”评级。

　　风险提示 (1)产能扩张不达预期;(2)产品销售不达预期。