香雪制药:借力长城资产资金 加速饮片业务崛起

        核心观点:

        公司与神农资本、长城资产合作发起12亿元饮片、医疗并购整合基金

        公司近日拟与神农资本、长城资产共同发起设立为中药饮片及医疗产业并购整合服务的资产管理计划,募集总额12亿元,公司拟出资不超过2亿元,长城资产拟出资不超过4亿元,其他资金由长城资产负责对外募集。长城资产享有次优先级,即13%每年的本金单利固定收益,其他募集资金享受优先级,即8%每年的本金单利固定收益,香雪制药、神农资本作为劣后级出资人享有10%每年的本金单利固定收益;扣除资产管理计划固定收益和相关费用之外的其余收益由公司和神农资本按68.5%:31.5%比例共享。

        借助长城资产资金,实现中药饮片业务快速做大做强

        长城资产作为四大金融资产管理公司之一,成立和经营之初的主要任务是收购、管理和处置国有银行剥离的不良资产,拥有大量的政府与社会资源。本次投资计划以中药饮片与医疗产业为投资方向,饮片是公司矢志发展的战略性领域,借助长城资产雄厚的资金实力,公司有望在不增加或少增加财务费用的前提下有计划、有节奏地实现外延发展。

        预计今年药品业务增速30%,中药饮片、直销等值得期待

        ①药品业务:预计今年药品收入增长30%以上,其中公司主导产品抗病毒口服液在连锁药店换包装的刺激下有望加速,橘红痰咳液进入广东基药后今年有望增长50%,小儿化食口服液作为新进基药的独家品种,今年有望上量。②公司收购沪谯药业后,正式进军小包装中药饮片领域,预计今年35%增速,如果长城神农资产管理计划运行顺利,将有利于饮片业务进一步扩张。③九极生物目前正积极吸收直销员,我们预计今年可实现终端收入3亿元。

        我们预测13-15年业绩分别为0.40元/股、0.70元/股、0.95元/股

        公司现有主业形成“抗病毒 橘红 小儿化食”三轮驱动的良性发展局面,九极生物直销牌照2013年已经获得,收购沪谯药业后中药饮片业务实现华东地区布点,长城神农资产管理计划利于饮片业务全国扩张。我们预计公司13/14/15年EPS至0.40/0.70/0.95元(2012年EPS为0.27元),目前股价21.84元,对应PE55/31/23倍,维持“买入”评级。

        风险提示        

        直销牌照获取后开展不顺利的风险、KX02等新药研发风险、抗病毒口服液与橘红省外拓展不成功的风险。