华润再造三九：内调外拓 整合从战略开始

　　事项

　　公司发布2013年年度业绩预告，预计13年净利润同比增长30%-50%，净利润区间为30042-34665万元，符合市场预期。

　　投资亮点：

　　一、配方颗粒持续高增长。

　　2012年配方颗粒业务实现收入4.98亿元，预计13年配方颗粒收入增长60%。其中北京、天津地区为传统销售区域，占比约50%，增长超过50%；外埠地区，公司加大福建、山东、河北等区域销售力度，增速达到70%-80%。2012年配方颗粒整体市场规模约33亿元，06-12年行业复合增速高达60%。随着逐步纳入各省市医保、医患认可度逐步提高，中药配方颗粒仍有巨大成长空间。我们认为公司配方颗粒业务未来2年有望保持40%以上的增速。

　　二、血必净环比恢复明显，预计未来两年保持25%增速。

　　预计血必净全年销量完成2800万支，同比增长25%，四季度单季度销量为700-800万只，环比增长约30%，恢复明显。我们分析认为打击商业贿赂对公司开拓新医院进行渠道下沉稍有影响，但是目前公司覆盖的医院2000多家中60%销量较低，未来利用老销售人员开辟新科室仍有较大的提升空间，且公司积极研发重症肺炎适应症，未来布局呼吸科有望带动该产品实现新的增量市场，预计未来两年保持25%的增速。

　　三、激励充分，管理层动力足。

　　公司的激励计划已获股东大会通过，拟向70名激励对象授予限制性股票810万股，激励机制更趋完善，有助于吸引优秀管理人才和业务骨干。激励范围为70人，其中高管7人；人员类别中，销售人员达26人，占比41%，管理人员21人，占33%，技术人员占11%，生产人员占8%；激励强度人均200万元，激励较为充分。

　　四、在研产品储备丰富。

　　甲苯磺酰胺注射液（PTS）为钟南山院士牵头研发的广谱抗肿瘤药，正在申报生产；KB项目已向国家审评中心上报临床申请；脑心多泰胶囊、硫酸氢氯吡格雷处于申报生产阶段，有望14年获批。公司产品线有望进一步丰富。

　　五、盈利预测：

　　预计2013-2015年EPS为0.90/1.19/1.56元，目前股价对应PE为42X/32X/24X。公司激励机制充分，血必净和配方颗粒均处于快速增长的行业，未来市场空间大，且研发进展顺利，产品线有望进一步丰富。看好公司的长期发展，维持“推荐评级”。

　　六、技术分析：

　　公司股价目前处于高位震荡整理区域，业绩的释放将刺激公司股价上行，乐观的估计，当前的震荡可能会成为未来的相对底部，建议投资者在10日均线附近，逢低关注。

　　七、风险提示：

　　（1）配方颗粒政策变化（2）中药注射液安全问题