众生药业:基药放量及三七降价带来业绩弹性

         公司是优秀民营企业。公司产品以中成药为主,复方血栓通胶囊,众生丸、清热祛湿颗粒为公司主要产品,其中复方血栓通胶囊进入了2012版基药目录,贡献了公司一半的销售额和毛利。公司上市以来营收和利润稳步增长,复合增长率分别为19%和17%。

         股权激励提供安全垫。公司计划推出限制性股票激励计划,数量950万股,共分3次解锁,解锁条件为以2013年为基础,2014年、2015年、2016年归属于上市公司股东的扣非净利润增长率分别达到或超过18.00%、40.00%、70.00%,三年复合增长率19.3%。激励计划为公司未来几年业绩提供了安全垫。

         复方血栓通定位独特,随基药招标逐渐放量。血栓通是独特的治疗眼底疾病和心血管疾病的中成药,是新进2012年基药目录的类独家品种。随着今明两年各省份基药招标逐渐加快,复方血栓通有望逐渐放量。由于产品定位及品种的优势,我们认为在药品降价的大背景下,复方血栓通胶囊和片剂有望维持较好的价格体系。

         三七降价增厚公司业绩。公司主要原料120头三七自去年年中高位至今年一路下滑至400元,降幅超过40%,对公司业绩提振作用明显。预期未来两年三七价格仍将在低位运行,为公司业绩提供保障。

         二线产品及外延拓展或有看点。二线产品脑栓通胶囊组分独特,利用现有销售渠道,未来放量可期。公司在产业链内进行并购,并在糖尿病和肿瘤领域重点投入,未来或有亮点。

         投资建议:我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.66元、0.88元,对应目前价格PE为30.55倍和22.84倍。我们给予公司“谨慎推荐”评级。