千金药业：主营放缓 女性大健康仍在布局阶段

　　报告摘要:

　　事件:公司发布年报和一季报。公司2013年度营收19.73亿元，同比增长24.59%；归母净利润为1.24亿元，同比增长3%；ROE为12.52%，同比减少0.3%。今年一季度营收为4.12亿元，同比增长15.63%；归母净利润为0.17亿元，同比减少18.64%。

　　主导产品千金片(胶囊)增长乏力。母公司去年营收增长5.15%，而今年Q1同比下降了27.6%。千金片(胶囊)Q1营收下滑，和生产车间通过新版GMP认证有关，全年预计仍能维持5%左右的增长。母公司Q1毛利率为66.31%，同比下降1.41%；去年全年毛利率为67%，同比下降2.85%。在党参等药材价格下跌的情况下，毛利率仍一路走低，可能与千金片(胶囊)出厂价的下行以及人力成本的提高有关。另外，值得关注的是，母公司的销售费用率也在逐渐下降，2012年费用率为44.09%，去年降为39.34%，今年Q1更是降为35.87%(同比下降2.71%)，说明公司的营销改革成功地降低了之前高企的营销费用。不过，千金片(胶囊)是国家基药的老品种，新一轮的基药招标对于公司营销刺激不大，预计未来能保持销售平稳已属不易。

　　投资建议:公司第一季度业绩下滑主要是和新版GMP认证有关，预计全年仍能保持平稳增长。公司控股51%股权的千金湘江药业为化药公司，近年业绩增长迅速，去年净利润达到0.37亿元，增速为22.52%，远高于母公司增速。此外，公司专注女性健康产业，积极推进椿乳凝胶、补血益母丸等二线产品的上市，并加大千金净雅卫生用品的市场投入，这些将来均可能会形成新的利润增长点。我们预测公司2014-2016年度的EPS分别为0.45元、0.51元和0.59元，相比于业绩增速，当前估值相对合理，给予“增持”评级。

　　风险提示:药品降价的风险；新品推广不力的风险。