众生药业：复方血栓通放量及三七降价 将增厚业绩

　　报告摘要:公司公布2013年年报及2014年一季报。2013年营业收入10.90亿元，同比增长22.97%；归属于上市公司股东的净利润1.88亿元，同比增长3.41%；扣非后净利润1.11亿元，同比增长5.26%；EPS0.52元，同比增长4%。和我们之前的预期一致。分红方案为每10股派现2.5元。2014年一季度营业收入2.68亿元，同比增长11.01%，归属于上市公司股东的净利润0.51亿元，同比增长14.09%。公司拟推出限制性股票激励计划，解锁条件为以2013年为基础，2014年、2015年、2016年归属于上市公司股东的扣非净利润增长率分别达到或超过18.00%、40.00%、70.00%，三年复合增长率19.3%。我们预计股权激励在5月获得通过实施的可能性较大，考虑到公司目前股价较激励草案时测算的价格有一定下滑，且摊销时间缩短4个月，预计股权激励费用将大大低于之前测算结果，摊销成本压力大幅减轻。

　　公司主要产品复方血栓通定位独特，是少数能应用于眼底疾病和心血管疾病的口服中成药，同时公司还在拓展脑血管方面的适应症。复方血栓通为基药类独家品种，在已经基药招标的省份中标情况都较好。由于去年各省基药招标开展速度低于预期，我们预计随着基药招标采购在各省大范围铺开，今明两年复方血栓通将实现加速增长。目前三七价格仍然在400元/kg左右低价位徘徊，今年下半年价格有望进一步下滑，对公司业绩提振作用明显。

　　公司积极开展外延式并购，通过收购进入中药材种植及原料药领域，开始打造制药产业链。同时冻干粉针剂生产线通过GMP认证，为将来进入注射剂领域打下坚实基础。

　　投资建议:我们预计公司2014、2015、2016年EPS分别为0.64元、0.79元、0.98元对应目前价格PE为29倍、24倍和19倍。我们给予公司“增持”评级。

　　风险提示:基药招标进度慢于预期；中成药降价大幅降价；三七价格大幅回升。