九州通：新业务将打开成长空间

　　报告要点

　　事件描述

　　公司于 2014年4月29日发布2013年年报和2014年一季报，公司2013年全年实现营业收入334.38亿元，同比增长13.32%；归属上市公司股东净利润为4.78亿元，同比增长14.12%；实现扣非净利润3.66亿元，同比增长20.35%。实现每股收益0.34元。拟每10股派发现金红利1元(含税).2014年一季度公司实现收入98.42亿元，同比增长21.06%，扣非净利润为8449.14万元，同比增长21.18%。

　　事件评论

　　年报业绩略超预期，费用控制良好:公司经营稳健，费用控制良好，业绩增速逐步提升，2014年综合毛利率同比提升0.26个百分点，我们预计是高毛利的新业务占比提升较快所致。期间费用率基本保持稳定，其中销售费用率同比微升0.06个百分点， 管理费用率同比上升 0.09个百分点，财务费用率同比提升0.11个百分点。2014年一季度，公司实现营收同比增长21.06%，扣非净利润同比增长21.18%。延续了较高增长态势。

　　核心业务稳健，新业务多点开花:2013年，公司核心业务药品分销实现收入294.51亿元(＋11.55%)，继续保持稳健增长；新业务中医院纯销完成销售额45.16亿元(＋55.87%)；中药材与中药饮片实现收入9.36亿元(＋43.56%)，同时GAP 认证基地达到10个；医疗器械与计生用品实现收入18.26亿元(＋ 34.31%)；其他战略业务如食保化销售、零售连锁、医药工业、医疗机构销售、和进口产品代理等业务均实现了不同程度的增长，整体发展态势良好。

　　联手微信，医药电商值得期待:近年来，公司持续推进医药电商业务，B2B业务取得突破性进展并成功实现扭亏。O2O 方面，公司与微信深入合作相继推出微信支付、微信商城等功能，开发并实现线上与线下药店对接的“药急送”功能，即用户微信下单(支付)，药品由药店快速送达的新业务模式，配合多种营销形式已在上海和北京试运营，用户量和交易额每月增幅在100%以上，未来有望利用公司物流和渠道复制到全国。

　　维持“推荐”评级:公司是具有全国物流网络的民营医药流通企业，药品分销等核心业务稳定增长，逐步谋求转型；战略业务快速增长，将驱动业绩增长提速。我们战略看好公司医药电商的布局和发展，预计2014-2016年EPS 分别为0.41元、0.50元、0.61元，维持“推荐”评级。