贵州百灵：一季度符合预期 弹性尚需等基药招标启动

　　公司2014年一季报:收入、净利润同比增长3.6%、13%(扣非11%)，实现EPS 0.16元，符合预期，同时预告上半年净利润增速10%-30%。收入增速继续放缓预计部分主力产品销售继续下滑，整体毛利率略降近2个pp，预计受原材料波动影响。预计随银丹的基药招标落地，有望提升业绩，我们维持14-16年净利润同比增30%、28%和25%，实现EPS 0.75元、0.95元和1.19元。公司以销售见长，苗药整合带来的想象空间大，开始布局糖尿病苗药和糖尿病专科医院，维持“强烈推荐-A”的投资评级 14年一季度主业净利润同比增长11%，符合预期。

　　14年一季度实现营业收入3.5亿元，同比增长3.6%，实现归属于母公司净利润0.76亿元，同比增长13%(扣非增长11%)，实现EPS 为0.16元，符合公司业绩预告预期。受银丹恢复性增速回落、原材料价格波动等影响产品毛利结构，整体毛利率略降近2个pp；销售费用率下降近2个pp，预计公司适当降低了广告费用投入，管理费用率和财务费用率基本持平；

　　银丹增速回落至近30%，后续弹性尚待招标落地:预计药品整体增速放缓，13年整体恢复性增长较快，14年增速放缓。分产品看，1、受益于部分省份的基药招标推进，其中银丹心脑通软胶囊仍保持增长近30%，作为公司的第一大产品，后续弹性尚需要等待基药的招标落地；2、预计金感胶囊同比略有增长、咳速停糖浆和胶囊、维C 均略有下降；

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:预计公司未来将加强对银丹心脑通胶囊在基药市场的推广，同时也兼顾其他现有苗药品种的市场推广，业绩弹性尚需等待基药招标的大规模启动，我们维持14-16年净利润同比增30%、28%和25%，实现EPS 0.75元、0.95元和1.19元，对应PE 为28、22、18倍。公司以销售见长，苗药整合带来的想象空间大，近期开始布局糖尿病苗药和糖尿病专科医院，维持“强烈推荐-A”的投资评级；

　　风险提示:药材价格波动、新品推广低于预期。