红日药业：直销优势助推配方颗粒市场拓展

　　投资要点:配方颗粒推动高增 长，维持增持评级。维持2014~2016年EPS1.19、1.56、2.06元。配方颗粒增长潜力空间大，康仁堂的模式优势突出，积极挺进广东，上海等重点市场，预计仍可保持3年30%以上的高增长。公司内生增长迅速，外延拓展积极，维持增持评级，目标价47元。

　　直销优势助推配方颗粒市场拓展。对比竞争对手，康仁堂销售全部采用直销模式，直接掌握终端医院。进入福建市场2年以来，康仁堂迅速替代竞争对手，份额达90%.除销售模式优势外，康仁堂的混合颗粒服用方便，远优于单方颗粒；智能中药房系统拟升级到第二代，效率大幅提升，缩短病人取药等待时间。

　　配方颗粒处于放量增长阶段。配方颗粒在医生中的认知有个过程，康仁堂通过医院科室间深度拓展发掘潜力，预计未来2~3年京津成熟市场增长仍有30%左右。福建和山东为次新市场，有2~3年的市场拓展基础，单医院上量迅速，预计未来2~3年增速在50%左右。广东，上海和重庆等为2013年康仁堂新进市场，竞争相对激烈，公司正在开发样本医院，预计经过2~3年培育后才进入放量阶段。

　　血必净增长下半年有望加速。2014年1季度血必净增长约10%，基本完成销售目标。2013年上半年，业绩考核的原因，血必净的基数较高，2014年考核会有所调整，预计下半年血必净增长将加快，全年增长预计30%.血必净已纳入20多个省医保，目前正争取纳入国家医保，未来销售有望达到1亿支。

　　风险提示:中药注射剂不良反应风险；配方颗粒试点放开风险。