龙津药业“不差钱”式募资 当家产品风险被忽视？

　　近日，地处植物王国云南的昆明龙津药业股份有限公司(下称“龙津药业”)出现在证监会发布的IPO预披露名单中。但5月15日，龙津药业又登上IPO中止审查企业名单，中止原因则为IPO中止审查中的第四种情形：“发行人主动要求中止审查或者其他导致审核工作无法正常开展的”。

　　刚刚冲刺上市，即遭遇急刹车，颇令人不解。据悉，龙津药业是一家以开发和生产冻干粉针剂为主的制药企业，主导产品为注射用灯盏花素，属中药注射剂范畴。2011年至2013年，该产品销售收入均占据公司同期主营业务收入的八成以上，可谓名符其实的当家产品。此次募资即为扩张产能，建设注射用灯盏花素生产基地。

　　不过，着急上市融资的龙津药业似乎并不差钱，其所募投项目已由自筹资金建设并投产。在这些自筹资金中，龙津药业并无借款。其资产负债率2011年至2013年分别为26.07%、31.33%、23.95%，也基本低于行业平均水平。

　　除此之外，龙津药业还面临产品结构单一、主导产品保护期到期、中药注射剂安全风险等问题。

　　一位不愿具名的医药人士向中国经济网记者表示，“中药注射剂一直充满争议，其安全风险较大，尤其在基层医疗机构的使用上易出问题。这对于基层医院市场巨大的龙津药业无疑风险更大，但从招股书上看，这种风险好像被忽视了。此外，其过于单一的产品结构也让它的抗风险能力大打折扣”。

　　中国经济网记者注意到，龙津药业仅在招股书中简单提及其产品质量风险，而更多篇幅则用来说明产品的安全性、质量可控性高，不良反应率低等。

　　北大纵横高级医药合伙人史立臣也表示：“中药注射剂目前仍存争议，其安全风险不可小觑，目前的不良反应统计数据也只是冰山一角。鉴于其安全风险，北京很多三级医院干脆不使用中药注射剂，其可替代品很多。”

　　不差钱的龙津药业

　　龙津药业此次计划发行新股不超过1700万股，募集资金3.45亿元。招股书显示，由于注射用灯盏花素毛利率高、市场空间巨大，产能已经严重饱和，龙津药业为扩张产能，准备用上市募集的资金投建注射用灯盏花素生产基地。

　　值得注意的是，此次龙津药业的募投项目早在2010年就已经开始建设。三年来，龙津药业陆续投入资金2.24亿元，并已于2013 年11 月通过国家食品药品监督管理总局GMP 认证。

　　据中国网财经报道称，龙津药业员工表示，目前该项目已经建成，并开始投产。而龙津药业在招股书中表示，灯盏花素生产基地项目投产后每年可实现产品销售收入2.34亿元，净利润可达7612 万元。

　　据悉，在自筹资金建设灯盏花素生产基地项目过程中，龙津药业并没有向银行贷款，这表明投建该项目基地对龙津药业来说并没有造成过大的资金压力。

　　财务数据显示，龙津药业资产负债率连续三年分别为26.07%、31.33%、23.95%，除2012年因现金分红未支付而导致负债率略高于行业平均水平外，负债水平基本低于行业平均水平。

　　从现金流上看，2011~2013年，龙津药业现金流量净额分别为7589.85 万元、9116.33 万元和10645.82 万元，期末现金及现金等价物分别为5890万元、9141万元、8702万元，现金流充沛。

　　尤其值得注意的是，在上市前夜，龙津药业对股东大手笔分红8000万元，而当年净利润仅有7505万元。

　　历年分红记录显示，龙津药业颇为豪爽，自2008年至今其共实施过4次现金分红：2008年龙津药业实现净利润5555万元，现金分红4700万元;2009年实现净利润4572万元，4297万元用于分红;2012年净利润1亿元，分红金额6000万元;在上市前夜的2013年，龙津药业8000万元分红占当期归属于母公司股东净利润的106.59%。

　　粗略计算，五年来共龙津药业共分红2.38亿元，而龙津药业背后的樊献俄家族就分得了1.4亿元。而其全资子公司北京科创2013年还斥资4200万元购买理财产品。

　　现金流充沛、资产负债率不高、新基地已经开始投产、还有短期理财产品投资，这似乎说明龙津药业IPO融资的必要性不大。

　　对此，中国经济网记者询问龙津药业，对方表示“我公司发行股票的目的并不局限于筹集资金扩大产能，更为重要的是想借助资本市场来增加‘龙津’的品牌效应和市场影响力，巩固公司在行业中的领先地位”。

　　而提前建设“注射用灯盏花素生产基地”则是为了响应国家药监局《关于贯彻实施<药品生产质量管理规范>(2010年修订)的通知》。

　　至于买理财产品，则是公司在不影响公司正常经营及发展的情况下，利用自有闲置资金购买了银行短期保本理财产品，与公司发行股票融资并不矛盾。
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　　当家产品三个月后过保护期

　　地处植物王国的云南的龙津药业，依靠当地特有植物资源灯盏花起家，专注于注射用灯盏花素冻干粉针剂的研发、生产和销售，其主导产品——注射用灯盏花素几乎成为其利润的主要来源。

　　数据显示，2011年、2012年、2013年，注射用灯盏花素的销售收入占公司同期主营业务收入的比例分别为91.56%、83.68和90.60%。销售毛利占公司同期主营业务毛利的比例分别为99.58%、97.43%和95.81%。这意味着注射用灯盏花素的销售状况直接决定了公司的主营业务收入与盈利水平。

　　其实，龙津药业并非只有这一款产品。龙津药业在招股书中表示，本公司拥有注射用灯盏花素、注射用水溶性维生素等9个药品品种，但受制于产能有限，本公司将疗效显著、质量稳定、市场前景广阔、盈利能力强的心脑血管疾病治疗注射用灯盏花素作为主导产品。

　　这样一来，龙津药业也被暴露在产品结构单一的风险下：“如果未来注射用灯盏花素的生产或销售状况发生不利变化，可能会对本公司经营业绩造成重大影响”，龙津药业在招股书中称。

　　史立臣表示：“企业应该有个整体的、长远的规划，对于主业单一的企业而言，应该努力向多元化布局，否则会很被动”。

　　而此次IPO，龙津药业的募集资金则计划用在注射用灯盏花素生产基地项目上，龙津药业似乎无心推动多元化的发展战略。

　　不过，龙津药业将化解此风险的希望寄托于其它9个药品品种：“若注射用灯盏花素生产或销售状况发生不利变化，本公司可以利用阶段性闲置产能和现有的销售渠道进行本公司拥有的药品批准文号的其他9个药品品种或其中部分药品品种的生产、销售”。

　　对此，上述不愿具名的医药人士对中国经济网记者分析称：“医药市场竞争波谲云诡，企业应该树立危机意识，瞄准市场需求，尽早培育新的利润增长点。龙津药业所说的另外9个药品品种，市场状况如何、竞争力如何都值得商榷”。

　　值得注意的是，龙津药业的注射用灯盏花素即将过保护期。据悉，由龙津药业生产的注射用灯盏花素2000年被批准为国家中药二级保护品种，目前保护期已延长至2014年8月18日。也就是说，三个月后，如果其它药品生产企业能够仿制并获准该产品，那么龙津药业的市场蛋糕或将面临被瓜分的风险。
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　　中药注射剂风险被忽视?

　　近日，国家食药监局发布的《国家药品不良反应监测年度报告》(下称“报告”)显示，2013年中药注射剂不良反应报告12.1万例次，较2012年增长17%，连续两年高于总体报告增长率。

　　而龙津药业的主打产品注射用灯盏花素就属于中药注射剂范畴。上述医药人士认为，“龙津药业对产品风险的认识上尚不充分，中药注射剂一直充满争议，其质量风险较大，当然也有可能是龙津药业故意将这些风险按下不表”。

　　国家药典委员会执行委员林瑞超也曾直言：“引起中药注射剂不安全因素的环节较多，如中药材原料、保存温度、运输方式、临床使用等”。

　　中国经济网记者注意到，龙津药业仅在招股书中简单提及其产品质量问题的风险，“由于药品生产工艺复杂、工序繁多，仍不能排除因责任人员疏忽、过程衔接有无以及药品使用操作失误等原因，导致公司产品质量受到影响”。而更多篇幅则用来说明产品的安全性、质量可控性高、不良反应率低等。

　　目前，国家对于中药注射剂的监管正日趋严格，2013年12月国家食药监局发布对灯盏花素注射剂说明书进行修订的通知。通知显示，此次灯盏花素注射液及注射用灯盏花素的说明书修订，增加了警示语、不良反应、禁忌和注意事项等内容。其中，不良反应项达7条，注意事项达13条。

　　“给药方式决定了中药注射剂的危险程度，相比传统口服吸收途径，注射剂直接进入血管，能迅速与某些蛋白结合，这使得发生严重不良反应的可能性比口服等给药途径要大，所造成的危害也会更大”，上述医药人士分析称，“而即便很多说明书上把配伍禁忌写的很清楚，但是在临床使用的时候，医生还是会出现用药不谨慎的情况，尤其是在一些基层医疗机构。而这些风险是企业不可控的，一旦爆发风险又会波及企业”。

　　而基层医院无疑正是龙津药业注射用灯盏花素的重要市场。中国经济网记者注意到，龙津药业的注射用灯盏花素在2010年期便陆续成为云南5省市《国家基本药物目录》(2009年版)的地方增补品种。之后该产品在上述区域的销售收入快速增长，占公司药品销售收入的比例由2010年的20.6%增长至2013年的42.52%。

　　“也许企业的药品并无质量问题，但一旦因为医生操作不当而引发问题，企业就很容易受到影响，这种风险对上市企业无疑影响更大”，上述医药人士表示。

　　不过，龙津药业在对中国经济网记者的回应中称，“我公司产品注射用灯盏花素的安全性并无瑕疵，也没有因不良反应问题被国家食药监局通报的情况;在公司招股说明书，我们也充分披露了产品安全的有关情况”。