佐力药业：具备大品种基因 持续看好乌灵胶囊

　　一、事件概述

　　近期我们调研了佐力药业,就公司经营状况和未来发展进行了交流。

　　二、分析与判断

　　乌灵胶囊有望成为10亿级别大品种

　　2013年乌灵胶囊销售约4亿,占公司收入达97.5%以上。我们认为其有望成为10亿级别大品种原因如下:1)市场空间足够大:产品定位“改善情绪、改善睡眠”,可应用于焦虑、抑郁、失眠等常见病,仅从失眠方面看,保守估计发病率高达20%以上,而接受药物治疗的比例不到10%,市场空间巨大。在临床治疗方面,考虑到用药安全性,中成药备受医生和消费者青睐,乌灵胶囊为此领域的口服中成药第一大品牌,有望分享行业未来发展巨大增量。2)独特产品力打造护城河:乌灵胶囊为国家中药一类新药,国家二级中药保护品种(保护期至2020年),其核心技术(珍稀药用真菌乌灵参的工业化生产关键技术及其临床应用)为国家秘密技术(保护期至2015年,预计可以延期),多方保护使公司成为乌灵参药用价值的唯一的开拓者和提供者,纪录片《寻找乌灵参》预计于14年上半年在央视纪录片频道播出,乌灵胶囊将受益于乌灵参产业文化的推广,独享未来几年乌灵参药用产业市场是大概率事件。3)医保、基药助力:乌灵胶囊为国家医保乙类品种。该品种也进入到了浙江、上海、广东、新疆地方基药增补目录,为其成长为10亿级别大品种奠定了坚实基础。

　　省外扩张 医院拓展 多科室推广助力乌灵胶囊高增长

　　1)省外扩张:乌灵胶囊13年浙江省销售占比全国约1/3,而药品消费大省北京、上海分别5000万左右,广东、江苏分别2000万左右,仍有较大成长空间。2)医院拓展:目前公司三级医院覆盖700家左右,二级医院覆盖1000多家(覆盖率不到15%),公司13年成立招商部,覆盖自有团队无覆盖的二级以上医院的招商拓展,13年新增覆盖医院100多家,随着未来医院覆盖率的逐步提升,乌灵胶囊仍有较大成长空间。3)多科室推广:目前主要覆盖科室为精神、神经和中医科,乌灵胶囊同样适用于其他类疾病伴失眠、抑郁、焦虑等症状的患者,同时由于医生对“整体医学、身心同治”理念认知的不断深入,除了上述三大核心科室公司也在积极拓展皮肤科、消化科、耳鼻喉科、心内科等其他科室,通过多科室拓展为乌灵胶囊带来增量空间。

　　内生式多品种发展和外延式协同扩张打开未来想象空间

　　1)内生:同为乌灵参系列产品的灵莲花颗粒和灵泽片分别为妇女更年期用药、男性前列腺用药,作为未来支柱品种(过亿),市场空间巨大,如果能进入新版医保目录,未来将降低公司单一品种风险。2)外延:公司已将外延式扩展提上战略日程,密切关注相关机会,重点方向为药用真菌、神经系统用药、或拥有独家品种的制药企业。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计14-16年摊薄后EPS分别为0.32、0.39、0.47元,我们认为乌灵胶囊具备10亿品种潜力,内生外延双轮驱动战略利于公司长期发展,暂时给予“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示中成药降价,招标价格低于预期。