天马精化：继续加码保健品业务

　　事件

　　天马精化(002453)发布公告,拟以认购苏州神元生物科技股份有限公司新增股份的方式,对其进行增资,双方初步确定公司以不超过4000万元的价款认购神元生物本次全部新增股份,约占其本次增资完成后股份总数的20-25%,最终认购股份数额及价款总额经双方协商后确定,并以双方最终签署的正式协议为准。本次交易尚处于谈判阶段,双方就交易事项达成初步意向,并草签了增资扩股意向书。

　　评论

　　保健品行业空间大,发展快,天马精化进军保健品业务态度明确:由于民众对健康关注度的不断提升,对营养保健品的需求也在不断增长,2012年全球保健品市场销售约为3500亿美元。国内民众的健康意识不断增强,加上社会老龄化程度的不断加深,中国的保健品行业发展潜力非常可观。目前中国保健品市场仅占全球的5%,人均营养品消费大大低于世界平均水平,与发达国家相比,我国营养产业仍处于兴起初步阶段。天马精化于13年12月发布公告与韩国星宇共同投资3000万美元(其中天马精化为90%;韩国星宇10%),设立合资子公司天森保健品(苏州)有限公司,从事保健食品生产,迈出了公司进军保健品业务的第一步。此次入股苏州神元生物,天马精化进军保健品业务的态度明确。

　　拟入股苏州神元生物,公司在保健品行业投资迈出的第二步:苏州神元是专业从事铁皮石斛产业研发、组培扩繁、生态栽培与深加工的企业,是江苏省唯一一家通过铁皮石斛“GAP”认证及“有机认证”的科技型农业企业。公司主要产品包括铁皮石斛组培苗、铁皮石斛鲜品、铁皮石斛花茶、铁皮枫斗和与之相关的保健产品。神元生产的保健食品依源牌铁皮枫斗景天胶囊获得了保健食品批号,目前市场售价约为2.8万元/500克。天马精化此次拟入股专业铁皮石斛种植销售企业,一方面能够分享到开发高端中药保健品行业的市场经验,另一方面也与公司在产品品种方面形成互补,发挥各自的资源优势,并建立全方位、长期的战略伙伴关系。

　　苏州神元生物盈利能力较强,此次交易的估值水平并不算低:苏州神元公司目前总资产8033万元,净资产6179万元,2013年全年营业收入2561万元,净利润996万元,净利率38.9%,2014年1-5月份营业收入629万元,净利润158万元,净利率25.1%。按照天马精化与苏州神元签署的意向合同,以4000万元获得20%的总股本计算,苏州神元的总估值为1.6亿元,此次股权交易的PB约为2.59倍,静态PE约为16倍。若以获得25%的总股本计算,则苏州神元的总估值为1.2亿元,对应此次交易的PB为1.94倍,静态PE为12倍。目前神元生物实际控制人合计持有公司股份79.90%,若此次增发成功实施,则天马精化成为公司第二大股东。

　　原料药业务快速推进,期待公司传统业务盈利能力恢复:由于造纸化学品业务的波动,造成公司近年来的业绩的波动。另外山东天安项目整合效果低于预期,也导致公司盈利水平低于预期。目前公司山东项目已经趋于正常,AKD主要原材料硬脂酸的价格今年以来趋于稳定,将有利于公司AKD项目的盈利水平的恢复,但由于下游不景气,我们预计AKD目前盈利水平仍然较低。公司在原料药业务上一直稳步推进,先后通过了6个原料药品种的GMP认证(葡甲胺、瑞吧派特、胞磷胆碱酸钠、氟康唑、枸橼酸喷托维林、硫酸氢氯吡格雷),其中葡甲胺生产工厂通过了美国FDA的cGMP审核。2014年原料药业务将成为公司业绩的主要贡献力量之一。

　　投资建议

　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.14元、0.23元和0.30元,对应当前股价的PE分别为43倍、27倍、20倍,短期看,由于客观原因,公司业绩尚未得以完全体现,但公司未来原料药业务2014年将可能逐步贡献业绩,特别是新介入的保健品业务,具备较强的成长性和想象空间。维持增持评级。