瑞康医药：战略规划清晰 看好长期发展

　　我们近期组织了公司调研，就公司业务现状和发展规划与管理层进行了交流。长期看好公司“业务转型达成内涵式增长”和“购并扩张实现外延式发展”两大战略。预计14~16年EPS 0.86、1.15、1.55元，对应PE 34、26、19 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　药品配送业务保持稳健。公司上半年二级以上医院收入24.73 亿元，同比增长29.13%，占总收入比重降至69%，山东省二级医院总体市场保持15%~18%增幅，目前市场集中度较低，还处于抢占小企业市场行业集中度提升的过程，行业增速的下降对公司影响不大；上半年基础医疗市场营业收入5.79亿元，其中在山东省基层医疗机构采购平台上实现的基本药物销售收入达到3.12亿元，同比增长46.58%。山东省13 年基药挂网48 亿，增20%，公司去年占12%，今年上半年占14%。今年新招基药标，山东省增速应该不会低于20%。山东省基药4 月份开始逐步放量，但还不是很明显，有一些影响因素：以前中标这次失标的产品在渠道压货，山东省3，4个地市取消村门诊报销。

　　器械耗材配送高速增长。2014年1-6月器械实现营业收入2.13亿元，同比增长202.13%。公司的器械耗材配送中，高值和普通比约为1：1.高值耗材省级招标，采用双信封制，对价格会有管制，分为8个包，前三个包为冠脉，血透和眼科，预计短期内会有结果，后5 个包时间还不确定。高值耗材目前有超过100 人的推广队伍。普通耗材方面：去年队伍建设，模式为和医院谈判由公司打包配送，目前合作医院超过50家，未来空间较大。

　　疫苗配送业务。上半年疫苗业务营业收入1381 万元，同比增长268.65%。目前主要为巴斯德的潘太欣5 联苗山东省内独家代理配送。目前做的是二类疫苗的配送业务，一般配送体系运营一年后申请一类苗的配送资质。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：公司目标“山东省内第一、全国前二十”，围绕“业务转型达成内涵式增长”和“购并扩张实现外延式发展”两大战略推进，规模医院市场保持稳定增长，基层医疗及器械配送市场快速成长。预计14~16 年EPS 0.86、1.15、1.55 元，对应PE 34、26、19 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示：药品和器械配送业务低于预期。