康缘药业：中药注射液类产品保持增长

　　事件：

　　2014年上半年，公司实现营业收入12.35亿元，同比增长17.93%；归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比增长19.45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.58亿元，同比增长25.81%；归属于上市公司股东的净资产19.89亿元，同比增长5.88%；基本每股收益0.322元。

　　点评：

　　1、中成药龙头企业，软硬件实力雄厚。公司是一家集中药研发、生产、贸易为一体的大型中药现代化示范企业，主要产品为热毒宁注射液、枝茯苓胶囊、南星止痛膏、散结镇痛胶囊、腰痹通胶囊、天舒胶囊等，覆盖妇科、抗感染、骨科、抗肿瘤、心脑血管等领域，公司产品共有94种药品进入国家医保目录，43种药品进入国家基本药物目录，其中独家品种为4种；公司共有7个中药保护品种，子公司康缘阳光有1种药品为中药保护品种；另外公司共有37种药品为中药独家品种，较强的品种优势为公司的发展提供了坚实的基础。同时公司拥有国内最大的智能化中药材提取生产线；拥有通过国家GMP验证的制剂车间，配套完善的备料中心、质量检测中心、动力中心、智能管理中心，设有硬胶囊、软胶囊、小容量注射剂、冻干粉针剂等最先进的生产线，具备国内领先的生产技术软硬件实力。

　　2、包括热毒宁注射液在内的注射液类产品保持增长。热毒宁注射液是公司的重点产品之一，2013年公司注射液类产品销售收入10.6亿元，其中热毒宁注射液就贡献了10.4亿元的销售收入，占比大。2014年上半年，包括热毒宁注射液在内的注射液类产品继续保持增长，实现6.95亿元的收入，同比增长46.89%.公司银杏二萜内酯注射液增长潜力巨大，预计未来随着科室覆盖程度的增加，有望成为公司注射液类产品的第二增长点。

　　3、调整定增方案，有利于公司持续增长。公司拟定增的资金共3.6亿元，主要用于1500吨植物提取物系列产品生产项目。2014年8月初公司调整了定增方案，取消了之前的分级基金的创新模式，调整为出资份额享有同等分配权，修改后的新方案获批概率大幅提升；同时定增价格也由17.76元提升至24.11元，有利于保护中小投资者利益。大股东和管理层将深度参与此次定增，并锁定三年，充分显示出了对于公司未来发展的信心，也有利于保障公司的持续发展。

　　4、盈利预测。预计公司2014-2016年归属上市公司股东净利润增速分别为18.5%、26.2%和23.1%，EPS分别为0.71、0.89和1.10元，目前股价对应PE分别为41、32和26倍。看好公司长远发展，给予公司“增持”评级。

　　5、风险提示：1)中药注射剂等药品安全风险；2)中药原材料价格波动风险。