太安堂：上半年净利润同比增长50

　　事 项

　　公司2014 年上半年营业收入4.44 亿元，同比增长54.53%；归属母公司净利润5974 万元，同比增长50.29%，扣非净利润5800 万元，同比增加47.29%，对应EPS 为0.11 元，符合预期。公司预计14 年1-9 月份归母净利润1.35-1.45 亿元，同比增长45-55%。

　　主要观点

　　1. 业绩符合预期，全年仍将保持快速增长。公司2014 年二季度单季度实现营业收入2.71 亿元，同比增长54.79%，净利润同比增长51.92%，主要是公司司药品销售增长且中药饮片业务收入增加所致。半年报显示，公司上半年中药材类销售1.60 亿元，同比大增343.22%。医药主业看，公司心脑血管和不孕不育产品上半年收入分别增加10.69%和22.77%；皮肤类产品销售逐渐恢复，上半年增长5.78%，全年将保持5%左右增速。上半年销售毛利率35.51%，同比下降6.09 个百分点，主要是公司增中药饮片销售比重增加所致；期间费用率下降4.01 个百分点至18.77%，其中财务费用较去年同期上涨1.77 个百分点，主要是公司本期银行借款增加导致；存货上半年较去年同期增加2.24 亿元，主要是公司加大原材料采购所致。

　　2. 饮片业务增长迅速，人参行业继续向好。公司上半年继续拓展吉林人参经营与安徽亳州中药饮片经营，上半年中药饮片业务增长迅速，预计14 年饮片和人参业务有望实现80%以上增长，抚松林下参等特色名贵药材经营发展潜力大，预计今年水参价格有望超过120 元/斤，同比增加50%以上，公司林下参项目增速有望超预期。

　　3. 定增获批，保障未来业绩增长。6 月底，公司非公开发行股票事项获得证监会通过，长期发展得到保障。公司定增16 亿元，加大向上、下游开拓力度，有利于太安品牌力的提升，加快公司优质中药品种的终端推广，看好公司核心品种的增长。

　　4. 投资建议：推荐(维持).我们预计公司2014-2016 年EPS 为：0.35 元、0.46 元和0.59 元，同比增长46%、34%和27%【暂不考虑增发摊薄】，目前股价对应PE 为33X/25X/20X.看好公司核心产品(心脑血管和不孕不育类)增长，抚松林下参种植加工和亳州中药饮片项目成为14 年业绩贡献亮点，公司未来在儿科、妇科和滋补保健品种上的拓展值得期待，募投项目获批为公司下阶段发展打下基础，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1. 募投项目进度不及预期风险。

　　2. 产品销售不及预期风险。