以岭药业：中药＋国际制剂＋大健康 三轮驱动可期

　　报告要点

　　事件描述

　　以岭药业发布 2014年中报：实现营业收入15.37亿元，同比增长32.95%；归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，同比增长32.61%，每股收益0.36元；扣非净利润1.97亿元，同比增长31.28%。预计1-9月净利润增长15-35%。

　　事件评论

　　二季度在高基数基础上实现较快增长：单看二季度，公司收入同比增长28%，净利润增长22%，较一季度增速(收入同比增长38%，净利润同比增长45%)有所放缓，与2013年二季度基数较高(收入＋119%，净利润＋36%)有关。上半年公司综合毛利率同比下降4.05个百分点，主要系低毛利率的制剂出口等业务收入占比提升所致；销售费率相应下降4.41个百分点；管理费率下降0.37个百分点；财务费率提高1.06个百分点。

　　心脑血管产品延续高增长，大健康、国际制剂业务开展顺利：上半年，心脑血管产品实现收入10.93亿，同比增长42.04%，延续2013年以来的高增长态势；抗感冒类产品实现收入2.82亿，同比下降9.54%，收入下滑主要与今年上半年流感疫情偏少及高基数有关；其它产品实现收入1.59亿元，同比增长114%，其中二线品种养正消积胶囊、津力达颗粒依旧保持较快增长势头，国际制剂业务开展顺利；怡梦、津力旺等饮料类产品实现收入366万元，同比大幅增长231%，随着连花清菲植物饮料等新产品陆续上市，以及以岭健康城正式上线，公司健康产业板块的前景值得期待。

　　循证医学促销售，在研品种待获批：公司循证医学和新药研发项目进展顺利。参松养心胶囊治疗心衰伴室性早搏的循证医学研究结果已经发布，通心络胶囊干预颈动脉斑块的前瞻性随机、双盲、多中心临床研究已揭盲，结果正待公布，此外，公司正与英国卡迪夫大学围绕养正消积胶囊治疗肿瘤转移开展基础研究，循证医学的良好结果将有力促进相关品种的销售；在研品种中，周络通胶囊、芪黄明目胶囊正申报生产，柴芩通淋片、解郁除烦胶囊正待申报生产，未来潜力品种上市后将进一步丰富公司产品线。

　　维持“推荐”评级：围绕络病学进行特色研发和学术营销是公司核心竞争优势；三大核心品种进入新版基药后，公司有望成为基药制度红利的最大受益者之一；公司一线品种增势良好，二线品种正迅速上量，大健康、国际制剂业务开展顺利。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.63元、0.93元、1.27元，我们长期看好公司的成长，维持“推荐”评级。