弃矿从药 *ST贤成欲变虫草第一股

　　华夏时报记者 张学光 北京报道

　　10月8日，*ST贤成(600381)开盘不足10分钟即封上涨停板报收18.47元直至收盘。

　　在变身矿产股的4年之后，刚刚走出债务危机的*ST贤成(600381)筹划再次变身，这一次，选中了更具有炒作概念的冬虫夏草。

　　9月30日，*ST贤成对外披露了重组方案，该方案分为重大资产出售及发行股份购买两个部分，在出售公司现有资产的基础上，通过非公开发行购买青海春天约99.8%的股份。

　　这一重组方案如若顺利实施，*ST贤成将弃矿从药，变身为A股的虫草第一股。

　　对于动辄每克以千元计的冬虫夏草，青海春天所主营的“极草·5X”系列产品拥有将近50%左右的毛利率，不过，在扣除了大量的销售费用之后，公司每年的净利率已经持续下滑到不足20%，而这20%的净利润率未来能否守得住，还要看公司能否借助此次上市获得先发优势，以此占据行业龙头位置。

　　广告砸出来的市场

　　对于此次借壳上市的青海春天外界似乎知之甚少，然而，一旦提及其所生产的“极草·5X”系列产品，以及“冬虫夏草含着吃”的宣传广告语，不少消费者还是颇有印象的。

　　从公司过去几年的财务数据上也可以看出，这几年来大量的广告费投放，还是对公司的业绩起到了支撑作用。

　　根据青海春天披露的数据显示，公司从2011年至2013年，主营业务收入从3.2亿元一路激增到21亿元，3年增长了将近6倍，而同期公司花费在广告上的费用也分别达到6555.98万元、14992.26万元和35507.61万元，占当期主营业务收入的比例分别为20.37%、11.82%和16.88%。进入到2014年，公司在广告推广上的力度仍未减少，其中上半年已经投入 1.78亿元，占到当期主营业务收入的16.67%。

　　相比同样在A股主营保健品生产销售的汤臣倍健(300146，股吧)(300146)，其在今年上半年广告费用的投入占主营收入比例只有4.5%，即便是在其上市前的2010年左右，这一比例也只有10%左右。

　　在青海春天的广告投放当中，以电视广告为主，其中，2013年电视广告占当年广告费总额的89%，今年上半年，电视广告占当期广告总额的93%。

　　大笔的广告投入，除了最为直接地带动产品的品牌效应之外，更多的是对于遍布全国的经销商提供支持，因为在销售渠道上，青海春天很大一部分要倚重于合作商的门店销售。按照公司公布的数据，截止到今年6月底，全国范围内合作商门店的数量为666家，而公司自营的门店数量只有66家。

　　在销售模式上，青海春天相对较为强势，公司与旗下渠道商采用的是“先付款后发货”的原则，每年订货会之后，收到渠道商打来的货款，公司才会按订单发货，而这样的销售模式所带来的问题就是，即便渠道存在库存积压，公司账面上也很难表现出来。

　　公司所采用的这一模式与白酒行业的销售模式相近，而根据公司所披露的资料显示，青海春天在10年前设立时，最初就是打算从事白酒行业的。

　　而此前发生在白酒行业中的渠道弊端，就是所销售产品拥有价格上涨预期时，渠道商会大量囤货，以时间换空间，反之，一旦产品价格下行，整个渠道将面临巨量的库存消化。
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　　高速增长难再复制

　　尽管冬虫夏草与人参和鹿茸并列为三大补品，被称之为“药中黄金”，然而，与人参和鹿茸可以人工种养殖不同的是，冬虫夏草独特的生长环境的不可培植性，造成了其每年的产量供给难以增长。

　　数据显示，最近几年来国内冬虫夏草的供应量每年都稳定在100吨到120吨之间，而目前青海春天所占的比重并不大，其主营产品极草·5X冬虫夏草纯粉片在2013年的产量为3.93吨，销量为4.32吨。

　　此前，国内在虫草的利用上多以传统药材销售，从2009年至今虽然经过多次资金的炒作，但是国内同期在虫草的销售额上，年均增长率只有16%左右。

　　而对于未来的成长空间，青海春天认为主要来自于冬虫夏草深加工比例的增长，数据显示，截至2013年，国内冬虫夏草深加工的比例只有21.57%。而公司方面预计在未来三到五年内，我国冬虫夏草深加工产品所占市场份额可超过50%。

　　对于未来市场上潜在的竞争对手，同仁堂(600085)、康美药业(600518)和江中药业(600750)等多家医药上市公司也介入了虫草业务，虽然虫草业务在这些公司的业务中所占比重较小，但是其多年来积累下来的销售渠道要远超青海春天；除了这些大型医药企业之外，目前国内以“极草”和“5X冬虫夏草含片”等命名的各种虫草产品遍布各地。

　　而青海春天要想在众多的竞争对手中顺利突围，势必会借助资本市场的融资渠道，以更低的资金成本实现对上下游供销环节的控制。

　　按照青海春天在重组方案中给出的业绩承诺，2014年度、2015年度与2016年度经审计的扣除非经常损益后的归属于母公司的净利润将分别不低于3.18亿元、3.63亿元和3.98亿元，这一数字明显低于公司在此前三年的业绩增速。对此，公司也认为，“青海春天历史上的高速增长难再复制。”

　　不过，投资者对于A股即将迎来的虫草第一股还是给予了极大的追捧。9月30日*ST贤成复牌之后收获了第一个涨停板，按照公司复牌时33亿元左右的市值计算，公司今年3.18亿元的预期收益所对应的市盈率只有10倍左右，这一估值水平显然低于目前A股同类医药公司和保健品公司的估值，因此*ST贤成的估价势必存在大幅上涨的空间。