中恒集团：血栓通延续较高增速 外延步伐加快

　　血栓通延续较高增速，业绩符合预期。1-9月公司实现营业收入26.20亿，同比下降12.76%；归属母公司净利润7.36亿元，同比增长31.80%，扣非净利润6.69亿元，同比增长43.24%，折合每股0.674元。其中Q3单季度净利润增长33.32%，延续中期的较高增速。血栓通销量同比增长约30%，高开票比例下降使得表观收入呈负增长。公司继续剥离房地产业务，销售历史积压遗留的房产，结转的成本较高导致地产亏损，拖累整体毛利率下滑4.5个百分点。每股经营活动现金流量0.56元，回款情况较好。

　　招标价格维护较好，基层潜力仍待挖掘。血栓通独家优势明显，在近期招标中价格维护较好，降价幅度在10%以内。公司通过大量开展学术推广，实行纯销管理和品牌管理，加大基层市场开发力度，目前基层销售占比仅为40%。随着高端医院的示范带动，特别是渠道的精耕细作，基层市场有望实现25%以上的复合增长。

　　布局海外糖尿病研发，外延步伐加快。近期公司计划向以色列Oramed(NASDAQ：ORMP)和Integra投资，Oramed口服胰岛素项目已完成FDA临床II期a阶段，并在欧洲获得专利。全球胰岛素市场规模约140亿美元，中国患者超过1亿，口服胰岛素拥有巨大市场空间。Integra公司参股或控股4个二期、1个一期和2个临床前研发项目，包括治疗帕金森症、抗感染药物等。公司前期通过设立医药产业并购基金，加快外延扩张的步伐。此次海外并购，有助于长期研发驱动，公司与大股东中恒实业、北京盛世景投资管理有限公司共同出资，设立以有限合伙企业为形式的医药产业并购基金，未来将加快外延扩张的步伐，从而缓解单一产品的风险。

　　研发储备推进，维持买入评级。独家品种去水卫矛醇处于全球多中心临床中，新产品储备梯队建设推进，降压降脂片、重组双基因腺病毒注射液、新型靶向抗自身免疫性疾病等项目进展顺利。维持2014~2016年EPS分别为0.88元、1.08元、1.32元，目前PE仅为16倍、13倍、11倍，估值处于行业低位，维持买入评级。

　　风险提示：医保控费压力；单一品种风险