益盛药业:非林地人参再次收获,人参大健康持续推进

　　事项

　　近日就公司药品经营、平地参种植等情况,和公司高管进行了深入交流, 同时调研了公司非林地参种植基地,得出结论如下。

　　主要观点

　　1.全年业绩稳定增长,人参业务板块发展将加速。期间费用大增导致三季度业绩大降两成:公司前三季度营收5.25亿元( 10.25%);净利润为0.68亿元, (-5.95%);扣非后为0.55亿元(-11.53%)。其中,Q3单季度营收为1.84亿元( 12.79%);净利润为0.19亿元(-21.79%);扣非后净利润为0.14亿元(-23.36%),主要是由于第三季度期间费用率同比提升5.64bp 所致。公司的货币资金同比减少32%(环比减少20%),预付款项同比 1329%(环比增加1015%),主要是购买鲜参和红参所致;其他应收款同比165%(环比增加569%), 采购鲜人参的备用金增加所致;存货同比增加94%(环比减少3%),主要是采购红参和人参种植增加所致。管理费用同比增长64%,主要是员工工资和社保增长所致;销售费用同比增长13%(与收入增速一致);财务费用主要是短期借款增长所致。

　　公司公告称,预计全年业绩增幅为0%~20%,Q4 利润预增主要是由于计划大力控制费用以及出售红参等;我们预计全年利润增长10%-20%,人参业务板块有望成为公司未来3 年利润的核心贡献点。

　　2. 收购暂停不改公司人参产业的发展布局。终止定增项目主要是价格因素, 不会影响公司发展人参行业的原有战略布局。我们预计目前公司人参存量800 吨左右(含自己种植的平地参),公司人参饮片项目预计明年初动工,汉参系列产品预计15 年会逐步推向市场。随着今年第二批(440 余亩)平地种参的收获,公司平地种参技术将再次得到检验,从原料到生产加工的贯通,为公司今后大力发展人参产业打下坚实基础。

　　1. 药品主业稳定增长,参业蜂业打造大健康产业。今年前三季度除了受招标影响清开灵注射液收入下滑外,公司其他产品保持了稳定增长,公司占市场主导的生脉注射液基本稳定,前三季度增速5%左右;香丹注射液提价后销售额增长50%以上;核心品种振源胶囊实现20%增长,心悦胶囊增速超过30%。此外,公司开始进行永泰蜂业的整合,今年完成了人员调整,后续会加大研发、销售等重建,今年受政府采购减少影响,未来会加大新产品开发和市场推广速度,将蜂业和参业结合,强化向大健康产业发展的战略目标;同时公司还将积极布局人参系列化妆品领域,实现品类丰富的人参大健康产品群。

　　2. 投资建议:“推荐”。公司掌握非林地人参种植核心技术,人参行业景气度提升凸显非林地栽参的战略优势,布局人参全产业链,市场空间巨大,“蜂业 参业”为公司提供广阔发展空间。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.31/0.36/0.42元,对应的PE为48X/42X和36X,给予“推荐”评级。

　　风险提示.

　　1. 人参饮片项目进展低于预期风险。

　　2. 原材料价格波动及人参种植风险。