以岭药业：基层渠道延伸 大品种的渠道下沉空间大

　　公司前3季度收入增长超过20%，各梯队产品稳健增长。渠道方面，公司从2011年开始加强了基层及社区医疗机构市场的布局，目前渠道已基本覆盖全国 90%以上的县级地区， 下一步将深挖这些覆盖力度和深度仍显不够的市场。目前基层销售队伍(含编外)已达 2500 人左右。公司将紧抓 3 大主力品种全部入选基药的机遇，大力开展基层和社区市场渠道延伸。目前最大品种通心络是所有品种中渠道覆盖最广的品种，但基层带来的收入占比仅20%左右。这与公司一直都坚持在高端医院做专业学术推广，再自上而下带动在整个医疗终端推广放量策略有关。另外公司包括 3大主力品种在内的共6个品种均已入国家医保目录，部分二线品种入基药增补，利于公司销售终端的下移。

　　上市产品的循证研究实验助推销售发力

　　公司创立了“理论-科研-新药-生产-营销”五位一体的运营模式，建立起以络病理论创新为指导的新药研发创新体系，目前有 5 项上市产品再评价的循证研究正在进行中，涉及主打产品通心络、参松养心以及二三线品种养正消积和津力达。这些循证试验结果将给公司学术推广营销提供了有力的支持。其中预计明年 3 月发布结果的通心络干预颈动脉斑块的发生发展的循证研究有助于将产品目标科室从心内科拓展到脑内科。另外用于治疗糖尿病周围神经病变的周络通胶囊和用于治疗糖尿病眼底病变的芪黄明目胶囊目前均已申报生产，与津力达一起拓展了公司糖尿病领域产品线。

　　投资建议

　　我们认为公司三大主力基药独家品种通心络、参松养心和连花清瘟的渠道下沉空间较大，目前这3大品种均突破5亿规模但未到10亿。一方面公司基层渠道布局正在加强，队伍已初具规模；另一方面参松养心和连花清瘟是新进新版基药的独家大品种，受益于新一轮招标的陆续开展，目前这2品种的渠道下沉仍显薄弱。我们预计通心络 2014 年有望突破 10 亿销售规模，参松养心预计增速超过20%，连花清瘟由于去年基数较高，预计增速也能超过20%。考虑到公司强大的学术影响力和渠道下沉空间，首次覆盖给予“增持”的投资评级，预计公司 2014-2016年实现每股收益 0.65/0.86/1.11 元，分别同比增长 49.7%/32.1%/28.9%。

　　风险提示：药品降价、渠道拓展不及预期、原材料价格上涨。