昆明制药一年两次并购失利 营销软肋埋业绩隐忧？

　　近日，昆明制药公告称，因公司未就股权收购交易条件与出让方达成一致，公司决定终止湖南达嘉维康的股权收购事项。

　　这已不是昆明制药今年第一次收购失利。就在今年6月，昆明制药还曾计划向控股股东华方医药购买医药工业类资产，但此次计划最终也宣布终止。

　　北大纵横医药高级合伙人史立臣对中国经济网记者表示，昆明制药一年内两次并购失败，让人倍感意外。作为一家上市公司，如此频繁收购失利，必然会对公司带来负面影响。这在一定程度上反映出昆明制药在操作大型并购上不够专业。

　　据悉，今年前三季，昆明制药销售费用高达5.36亿元，同比增长了28.17%，高于11.77%的营收增速。而今年天麻素等药品新适应症的推广也将给昆明制药带来各种销售压力。此次收购达嘉维康意，昆明制药本欲强化自己的营销网络，但又突然宣告终止，不禁有投资者担忧此事件是否会牵累未来业绩。

　　而在2013年的年报中，昆明制药宣布2014年业绩目标为营收同比增长20%，以目前业绩来看，昆明制药仍有14亿的业绩任务需要完成。换言之，第四季度昆明制药至少同比增长40%以上。

　　昆明制药收购上演两连败

　　11月12日，昆明制药公告称，因公司未就股权收购交易条件与出让方达成一致，公司决定终止湖南达嘉维康的股权收购事项。

　　关于这次失败的收购可以追溯到今年9月2日，当天昆明制药公告称，公司与达嘉维康实际控制人王毅清先生、钟雪松先生协商、签署备忘录，昆明制药拟按市场公允价格同比例收购达嘉维康70%的股权。

　　昆明制药表示，湖南达嘉维康医药有限公司成立于2004年6月，注册资本为3800万元。主要从事医院纯销配送业务和冷链及高端产品服务、疫苗业务等。该公司的营销网络基本覆盖湖南省的医疗机构。在昆明制药看来，本次交易将为公司自产药品在标的公司所在地区的销售提供帮助。

　　此次收购普遍同样受到业内看好。有分析人士指出：“一旦收购这家湖南商业公司，可以覆盖大半个中国，此举符合扩张逻辑”。

　　不过，对于此次收购也有分析人士指出：“近年在资本市场上的多起并购常出现高溢价特征，昆明制药要拿下达嘉维康70%股权的花费可能在数亿元以上”。

　　不过仅仅在三个月后，该收购便宣告终止。对于终止的原因，11月17日昆明制药公告解释：为促成本次交易，公司召开数次内部会议研究，并与标的公司股东进行多轮协商，最终在“交易违约保证金”和“未来三年净利润目标达成保证”事项上，双方未能达成一致。公司最终决定终止此次湖南达嘉维康的股权收购事项。

　　令人遗憾的是，这已经是昆明制药在今年第二次收购失利了。今年6月，昆明制药还曾终止过资产重组，计划向控股股东华方医药以现金、发行股份等方式筹集资金，购买医药工业类资产。如出一辙的是，6月22日下午昆明制药便公告宣布，因重组条件不成熟，公司拟收购控股方华东医药部分医药工业类资产的重组计划被迫终止。

　　两次收购，分别为延伸产业链和扩展市场，但都无疾而终，难怪有小股东在互动平台上发出“公司流年不利”的感叹。

　　史立臣认为，昆明制药一年内两次并购失败，让人倍感意外。作为一家上市公司，如此频繁收购失利，必然会对公司带来各种负面影响。这在一定程度上反映出昆明制药在操作大型并购上的不专业。

　　史立臣告诉中国经济网记者：“一般这种重大投资都会在与标的企业拟定了框架协议后才对外公布。昆明制药处理收购事宜上显然太过高调和仓促。一开始甚嚣尘上的收购，却又自己宣布终止，这无异于摆了石头砸自己的脚”。
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　　营销软肋埋下业绩隐忧？

　　不久前，昆明制药公布的三季报显示，前三季度营收为29.05 亿元，同比增长11.77%，略高于上半年10.13%的增速。归属于上市公司股东的净利润为2.03 亿元，同比增长24.17%。

　　然而，对于这一业绩，东北证券在研报中指出，受益于三七的降价，母公司第三季度毛利率为58.64%，比上半年提高2.49%，同比提高了8.57%。从合并报表看，前三季度毛利率为31.77%，同比提高了1.65%。不过，销售费用的大幅增长，抵消了营业成本的改善。公司前三季度销售费用为5.36 亿元，同比增长了28.17%，远高于营收增速，销售费用率则提高了2.36%，达到18.45%。销售费用增长加快主要是主营特色植物药的母公司造成的，前三季度母公司销售费用同比增长30%，远高于母公司2.48%的营收增速。

　　医药行业分析师胡德军曾表示：“昆明制药有20多个中药独家品种，并且有大品种，本身有着比较好的资源，但在营销上存在软肋。”在胡德军看来，“营销已经成为决定昆明制药是否能爆发式增长的一个关键因素”。

　　在史立臣看来，昆明制药在营销方面的确需要加强，不过营销建设需要不仅仅是外延式的并购，更重要的是内生式的发展。

　　“一个企业营销网络的建设首先应该全面分析市场，弄清产品的市场在哪，哪些区域的市场尚未开发。其次是搭建好营销体系，优化渠道结构，避免出现代理商、经销商各自为政的混乱局面”，史立臣强调：“简而言之，企业的发展不仅需要外延式的扩张，更需要内生式的增长。”

　　对于此次收购失利，有投资者质疑是否会对昆明制药业绩带来影响，尤其是今年天麻素等药品新适应症的推广也将给昆明制药带来各种销售压力。

　　据悉，在2013年的年报中，昆明制药宣布2014年业绩目标为营收同比增长20%，按前三季的情况看，还有14亿的差距，换言之，第四季度昆明制药至少同比增长40%以上。而从此次收购终止的原因来看，“未来三年净利润目标达成保证”无疑体现出昆明制药对未来业绩预期的重视。

　　对于诸多疑问，中国经济网记者致电昆明制药，并发去采访函件，但截至发稿前尚未得到回复。