机构抢筹中恒集团增发 押宝并购预期？

　　近日，中恒集团(600252.SH)定向增发尘埃落定。该公司本次向包括大股东在内的7名特定投资者非公开发行股票6662.15万股，募集资金总额9.5亿元。

　　中恒集团此次定增最终发行价格为14.26元/股，也成为了近期定增价格和二级市场价格差价最少的定增。从年初至报价日，中恒集团每股最高市价都没有超过15元。而中科招商创业这样的股权投资界大佬最高报价到15.53元/股，显然志在必得。

　　机构为何如此看好中恒集团？

　　事实上，目前中恒集团的收入和利润约90%来源于注射用血栓通(冻干)系列产品，单一经营风险较高。很多机构对此也心有余悸，中恒竭力想改变这种局面， 解决产品线问题成为该公司当前的战略重点。

　　上海一位私募人士对《中国经营报》记者表示，二十多家机构看好，估计中恒接下来会有事情发生。而一位接近中恒集团的人士告诉记者：“中恒的并购一直在谈。”

　　机构抢筹

　　实际上，早在2013年10月，中恒集团就推出增发方案，拟募资9.5亿元，进一步扩大核心产品血栓通的产能规模。该定增预案拟以13.19元/股为发行底价，向包括控股股东中恒实业在内的特定对象发行不超过7202.6万股公司股份。9.5亿元募资中的6.5亿元将投入建设“注射用血栓通(冻干)2亿支/年项目”，余下3亿元资金则用于“研发中心项目”。

　　据中恒集团介绍，“注射用血栓通(冻干)项目”建设期为2年，项目建成后将形成注射用血栓通(冻干)2亿支/年的生产能力。该项目预计在投资后的第5年(含建设期)全面达产，达产年可实现净利润约4.21亿元/年。

　　血栓通是该公司生产的独家药品。财报显示，中恒集团2013年主营业务实现持续增长，核心产品注射用血栓通系列实现营业收入34.8亿元，血栓通的主营占比达到87.1%。而血栓通的毛利率高达87.6%。数据显示，今年“血栓通”销售在城市医院增长10%，在县级医院增长了32.9%。今年上半年，血栓通系列实现营业收入15.98亿元，主营占比89.15%。

　　今年8月，由于实施了2013年度利润分配方案，中恒集团将该定增的价格调整为12.99元/股，发行数量也相应调整为不超过7313.49万股。9月，该方案获得证监会审核通过；10月31日，中恒集团收到证监会核准的书面批复，明确称将非公开发行不超过 7313.49万股新股。

　　公告显示，表达了认购意向的有95家其他机构和7名个人投资者。在《认购邀请书》约定的有效申报时间内，发行人中恒集团和保荐机构招商证券共收到投资者传真的26份《申购报价单》， 其中广东中科招商创业投资管理有限责任公司报出了申购价格15.53元/股，北信瑞丰基金管理有限公司也报出了15.02元/股的高价。而从年初至报价日，中恒集团每股最高市价都没有超过15元。

　　上述私募人士表示，也不排除另外一种可能，有些机构在竞价的时候，为了保证能中标，会把报价标得很高，要是最后定增价实在比市价高，也是没有办法的事，除非放弃订金不参与定增。

　　截至11月25日，中恒集团融资余额达到18.9亿元，融资额占到流通市值的14.4%。11月26日，中恒集团每股报收于15.28元/股，较14.26元的定增价每股浮盈约7%。
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　　“一品独大”困局

　　事实上，目前注射用血栓通(冻干)系列产品占中恒集团的收入和利润将近90%。

　　然而，市场一直担心，对于终端销售额可能达到60亿元左右、用量达到2.2亿支的超级重磅药，血栓通是否快接近单品“天花板”？未来中恒集团如何促进其销售量的进一步增加？

　　实际上，中恒集团一直缺乏潜力大的二线品种。中华跌打丸2013 年销售收入 4672 万元，同比下滑了 32.5%。由于其为 OTC 品种，市场竞争较为激烈，未来的成长空间有限。龟苓膏及其饮料系列 2013 年销售收入 6425 万元，但龟苓膏属于大众消费产品，需要较大的销售规模才能贡献利润，公司缺乏消费品方面的营销经验和人才储备，且面临致中和这一强劲对手的竞争，短期内公司的龟苓膏系列产品难有作为。

　　有医药行业研究员表示，公司目前主要的问题是“缺乏二线产品”。虽然作为拳头产品的血栓通已经有了不俗的市场表现和领先的市场占有率，但这对一个上市公司来讲，还是远远不够的。心脑血管市场虽然很大，但产品的竞争还是很激烈的。尽管公司已经有了战略布局，要通过并购等形式开发二线产品，而即便一个新的产品上市，中恒集团原有的销售、市场等能力，恐怕也很难抢占新的市场。

　　也有投资者认为，血栓通注射液在现在的市场条件下，降价是趋势。“在这种情况下，没有二线产品支撑，风险就会很大。”

　　中药注射剂的不良反应也使得机构心有余悸。此前在国家食品药品监督管理总局公布的2012年药品不良反应名单中，中成药列次排名前20位的均为中药注射剂，而血栓通注射剂被列入药品不良反应前10位品种。
注射用血栓通

　　并购动作连连

　　事实上，中恒集团也竭力想改变目前这种“一品独大”局面。

　　中恒集团曾表示，目前公司的收入和利润约90%来源于注射用血栓通(冻干)系列产品，单一经营风险较高。 产品单一是公司目前最希望迫切解决的问题，所以将并购作为战略重点来抓，希望能通过并购来改善产品结构。

　　今年5月，中恒集团在年度股东大会上提出了设立“医药产业并购基金”的计划，但是最终被中小股东否决。7月23日，公司董事会又审议通过了关于联合设立产业并购基金的议案，而且基金的额度由此前方案的10亿元翻番至20亿元。

　　而该基金的经营宗旨为，收购或参股符合具备良好成长性的医药企业，通过产业整合与并购重组，为中恒集团提供优质项目资源的选择和储备。

　　中恒集团董事长许淑清曾公开表示，目前是并购的好时机。一方面，新版GMP认证成本过高，很多中小药企无力承担；另一方面，宏观政策也倾向于并购，很多企业都积极参与并购。

　　实际上，中恒集团外延并购动作也一直不断。

　　2013年4月，中恒集团发布公告，公司拟收购云南特安呐制药80%股权、权益及其实质性资产和资料。特安呐药业是以生产、加工三七系列药品为主，是集三七GAP种植、科研等为一体的企业。其拥有固定资产2.5亿元、资产总值13亿元，年销售收入达5亿元，现拥有国家药品批文73个、功能性保健食品批文2个，三七发明专利6项，外观专利33项。

　　2013年11月13日，公司与北京大学正式签署了《中恒集团与北京大学科研合作协议书》。协议表示，公司将在未来十年内向北京大学提供不超过一亿元人民币的合作科研经费，用于支持北京大学生物动态光学成像中心谢晓亮教授及其团队进行单细胞测序癌症早期诊断的研究。中恒集团将和北京大学共享谢晓亮及其团队在北大生物动态光学成像中心科研成果的知识产权。

　　近期， 中恒集团又分别向以色列上市公司Oramed制药(NASDAQ：ORMP)、Integra Holdings投资500万美元、300万美元。其中，Oramed的口服胰岛素受到业内普遍关注，口服胰岛素(ORMD-0801)已经完成美国FDA 临床 II 期 a 阶段研究。中恒集团关于此次购买协议的公告称：“本投资协议成功履行后，协议双方将在适当时机讨论如何开拓中国市场。”

　　11月21日，中恒集团党委书记姜成厚在一企业家代表座谈会上表示：“目前，用胰岛素治疗糖尿病时，只能采用注射方式。而口服胰岛素始终是一个世界性难题，因为胰岛素经过人的消化道时会被分解，失去效用。但以色列率先解决了这个难题，我们已经与以色列签署合作协议，以色列已同意与中恒集团合作，在中国进行口服胰岛素的生产和销售，市场前景非常广阔。”