众生药业：重点布局眼科领域

　　事件：近期我们调研了公司，进一步了解公司未来的产品布局。

　　评论：

　　立足复方血栓通，逐步布局眼科领域，维持增持评级。公司复方血栓通受益于三七价格下降，业绩有望进一步体现，随着招标推进和适应症拓展，增速有望提升。公司未来将重点布局眼科领域，自主研发＋外延整合，产品线有望快速丰富。维持盈利预测2014~2016 年EPS0.65、0.85、1.15 元，对应增速28%、30%、35%.维持目标价26 元，对应2015 年PE 31X.

　　受益三七价格下降，期待未来招标放量。三七价格降幅超出市场预期，三七(无数头)1~9 月均价约270 元/kg，10 月价格已降至110 元/kg左右，由于供给过剩，预计短期内价格保持低位震荡，考虑到三七价格反映到业绩上有一定的延时，预计4 季度和2015 年三七价格下降在业绩上的体现将更加明显，2015 年按照400 吨用量计算可增加净利润约8600 万元。复方血栓通目前在广东、北京、上海、山东、青海、吉林、宁夏7 个省份基药中标，尚有20 多个省份尚无进展或正在进行，若能在2015 年6 月前完成，将对复方血栓通的增速有较大提振。

　　新适应症拓展延长增长期。复方血栓通最初的适应症为血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞，之后增加血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛，2014 年9 月获得增加适应症脑梗死兼气阴两虚证的临床批件，同时将增加临床使用疗程。预计2016 年上半年可完成临床试验，新适应症的增加有望提升复方血栓通增速。

　　眼科领域是未来重点布局方向，研发＋并购丰富产品线。公司通过复方血栓通的多年经营，已经在眼科领域积累了丰富的销售资源，未来有望通过自主研发和外延并购不断丰富产品线。(1)自主研发：公司目前在研的眼科药品包括苯磺酸贝托斯汀滴眼液、盐酸莫西沙星滴眼液、加替沙星滴眼液、地夸磷索钠滴眼液4 个3 类新药；(2)外延并购：广东省食药监局的先行先试政策为新药技术转让创造了便利，目前已经通过该通道完成了富马酸氯马斯汀口服液(用于过敏性鼻炎、荨麻疹等疾病)的批文转让，预计公司未来还将通过外延不断引进眼科药物品种。

　　风险提示：三七价格波动风险；基药招标进度低于预期。