上海家化“隐藏利润”浮出 投资天江药业获利60倍

　　2014年年中一度颇受关注的葛文耀爆料上海家化(600315.SH)“隐藏利润”，真相终于在公司一纸拟出售股权公告中浮出。

　　上海家化近日公告称，拟出售其所持有的江阴天江药业有限公司(下称“天江药业”)23.8378%的股权，初步测算，这将为上海家化带来16~18亿的利润和22~24亿元的投资活动现金流入。按3724万元的投资成本计算，收益达60倍。

　　“前人种树，后人摘桃”，这也是上海家化前掌门人葛文耀留给上市公司以及上市公司现任大股东的一笔巨额财富。

　　拟出售天江药业股权

　　公告显示，天江药业全部股权的总估值为天江药业2014年经审计的净利润扣除非经营性损益值乘以15，最低不少于人民币92亿元，最高不超过人民币102亿元，上海家化的股权转让价格在此总估值基础上乘以相应持股比例确定。

　　这意味着，上海家化此项交易将获得21.93亿至24.31亿元之间的投资活动现金流入。

　　截至2014年半年报，上海家化按权益法对天江药业记录的长期股权账面价值为5.25亿，天江药业2014年上半年实现净利润2.8亿，保守估计下半年与上半年业绩持平，则截至出售该项股权之前，上海家化记录的对天江药业的长期股权投资账面价值将增长为约5.92亿元。与21.93亿至24.31亿元的股权出售价款相轧，意味着上海家化将一次性获得投资收益16亿至18.4亿元左右。

　　而上海家化2014年前三季度的全部净利润只有7.74亿元。2013年上海家化全年净利润只有8.2亿元，这意味着，此项资产出售取得的一次性投资收益，很可能占据上海家化全年利润的半壁江山。

　　由于本次交易实施尚需履行买卖双方内部决策程序及相应外部审批手续，所以此项资产出售所产生的一次性投资收益，可能不会进入2014年财报，而是点亮上海家化2015年财报。

　　天江药业相关股权出售获利，正应了半年前上海家化前掌门人葛文耀所言。2014年6月，葛文耀公开称，上海家化2013年在投资领域藏了十几个亿的利润。

　　但这也导致了上海家化于2014年6月16日停牌，并发布澄清公告，声明公司投资的酒店、股权等资产情况已在历年年报中披露。

　　其后葛文耀解释称，所指的投资资产，包括家化此前投资的天江药业、三亚酒店与丝芙兰股份，这些是家化的“现金奶牛”。他称，天江药业利润增长很快，家化长期持有才会有这么多溢价。“现在他们(指家化现任管理层)准备卖了，一大块利润出来。”
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　　前人种树

　　实际上，上述“所藏”利润，正是葛文耀当年种下的树，现在被上海家化的大股东平安信托和广大中小股东“摘了桃”。

　　根据2002年6月1日上海家化发布的公告，其时上海家化从天江药业第一大股东上海汉殷药业有限公司(下称“汉殷药业”)那里以每股1.46元的价格受让48.89%的股权(其时汉殷药业与上海家化同为上海家化集团控股)，同时以每股1.46元的价格向天江药业增资扩股1450股，两项股权投资动作导致上海家化其时总共控股天江药业68.92%。以上股权收购总价只有3724万元。当时主导收购的正是葛文耀，其时葛为上海家化和汉殷药业的双料法人代表。

　　此后天江药业经历几次增资扩股，上海家化未再跟投。

　　未曾想到，天江药业成长为一匹黑马。天江药业净利润由2001年末的645万元，飙升至2013年末的5.46亿元(2014年上半年实现净利润2.8亿元)，12年时间成长了近85倍。营业收入也从2001年的5700万元，增长至2013年的25亿元。

　　伴随着天江药业业绩的迅猛增长，上海家化持有的天江药业这部分股权亦水涨船高。当初3724万元的初始投资，已经溢价为21.93亿至24.31亿元，足足增长了58倍至65倍。

　　从长期股权投资账面价值来看，3724万元的初始投资按权益法记录的账面价值已达5.25亿(截至2014年6月30日).也就是说，这项长期股权投资每年平均为上海家化贡献稳定的净利润约4000万元(这还不包括现金分红).例如2013年，天江药业净利润为5.46万元，上海家化按比例应享有的利润为1.31亿元，这一数字占上市公司的净利润比例为16.47%；2014年上半年，天江药业实现的净利润按持股比例占到上海家化净利润约11.65%。

　　不过业内人士分析称，事物总有其两面性：短期来看，出售天江药业有助于大幅提高上海家化的业绩；但长远来看，上海家化将缺少一块稳定的利润和现金流，除非大股东平安信托有这个眼光和能力，能将出售资产取得的资金投入成长性更好的项目。