两面针：2015年广宣全速启动 日化业务恢复可期

　　我们认为经过了2013-2014 年的产品升级改造、提升渠道覆盖，公司将在2015 年全力加速广告宣传及品牌建设力度，其核心产品两面针牙膏也有望进入增长快车道，尽管短期内市场投入的费用压力及销售放量的滞后会拖累短期业绩。维持公司2014-2016 年EPS为0.02/0.14/0.24 元，考虑到公司目前业务较多，我们判断公司旗下各资产合理价值约为42 亿元，维持目标价9 元及“增持”评级。

　　2015 全力加速广宣及品牌建设，品牌重新崛起可期。公司于2013 年推出高端新品树立价值标杆，同时对原产品进行升级汰换，2014 年公司则全力进行渠道投入以恢复渠道覆盖率，2015 年在产品和渠道的成效基础上，公司联合广东省广、分众传媒及多家网络媒体公司全力进行广宣及品牌传播工作，考虑到公司2014 年定增工作已基本完成，公司目前现金流较为充裕，且公司2015 年主要配合重点覆盖区域进行投入，我们判断效果可期。且在产品、渠道及广宣多管齐下下，我们判断公司牙膏业务2015 年至少能实现50%以上的增速。

　　资产价值低估严重，日化业务恢复有望带动价值修复。公司旗下业务有日化、造纸及化工(三氯蔗糖)三大块，此外还有金融(柳州银行10.56%股权及超过2000 万股中信证券)及土地资产(柳州400 多亩优质土地资源)，我们计算其资产合理价值约为42 亿元(较现有市值溢价约40%).我们认为主营业务不突出是公司资产折价的主因，随着两面针日化业务逐渐恢复，其资产价值也有望修复至合理水平。

　　风险提示：渠道覆盖及市场推广效果不达预期，其他业务持续亏损。