中恒集团减持券商股利润翻番 并购突破单一主营困局

　　代码：600252/行业：医药生物/EPS：0.67元/PE：19.29倍/流通股本：10.92亿股/总市值：177.46亿元/实际控制人：许淑清

　　理财周报记者 李沪生/文

　　2014年，中恒集团净利润大幅增长，这主要是减持券商的获利以及主要产品销售的增长，然后在高增长的背后，中恒集团面临产品单一的困境。正是基于这一困境，中恒集团正在通过并购形式突破。

　　利润大涨

　　中恒集团最新公告，预计2014年年度实现归属于上市公司股东的净利润与2013年同期相比增加110%左右。2013年同期，公司净利润7.43亿元，每股收益0.68元。

　　中恒集团表示，公司业绩预增的主要原因为减持公司所持的国海证券股权产生投资收益，控股子公司广西梧州制药(集团)股份有限公司主导产品注射用血栓通系列销量比2013年同期增长25%左右，以及注射用血栓通的主要原材料三七价格下降。

　　其实自2014年11月份以来，券商股的大涨行情让不少持有券商股的上市公司大幅度浮盈，不少股东也借机坚持套利。去年11月5日至12月5日期间，中恒集团3次减持国海证券套现约9.93亿元。

　　据中恒集团去年三季报显示，前三季度该公司实现营业收入26.2亿元，同比减少12.76%;实现净利润7.36亿元，同比增长31.80%。中恒集团2013年年报显示，该公司2013年营业收入为39.97亿元，净利润为7.43亿元。

　　这意味着，中恒集团3次减持国海证券套现的收益已经远远超过了其去年前三季度的净利润，中恒集团四季度净利润将会达到8.24亿元，为前三季度总和。

　　当然，注射用血栓通也是利润贡献中的一股不容忽视的力量。

　　早在2013年10月，在产品销量连番增长、市场需求持续高企的大背景下，中恒集团推出增发方案，拟募资9.5亿，进一步扩大核心产品血栓通的产能规模。该定增预案拟以13.19元/股为发行底价，向包括控股股东中恒实业在内的特定对象定向发行不超过7202.6万股公司股份。9.5亿募资中的6.5亿将投入建设“注射用血栓通(冻干)2亿支/年项目”，余下3亿元资金则用于“研发中心项目”。

　　2014年8月，由于实施了2013年度利润分配方案，中恒集团将该定增的价格调整为12.99元，发行数量也相应调整为不超过7313.49万股。9月，该方案获得证监会审核通过;10月31日，中恒集团收到证监会核准的书面批复，明确称将非公开发行不超过7313.49万股新股，不过，公司这次没有明确定增价格。

　　血栓通正是公司的主营产品，也是本次定增募资的主要投向。作为心脑血管的大品种，血栓通的销量近年来节节攀高，销售收入已从2010年的7.21亿元激增至2012年的14.87亿元，2013年销售收入进一步增至34.8亿元，同比大增133.5%，而血栓通的毛利率高达87.6%，当之无愧地成为中恒集团的核心盈利来源。不过，公司现有注射用血栓通的设计产能仅为2.7亿支/年，已经无法满足市场的需求，这也是公司定增募资加大注射用血栓通(冻干)产能的投资建设的主要原因。

　　事实上，目前注射用血栓通系列产品占中恒集团的收入和利润将近90%。但是由于单一的主营业务，这几年中恒集团的股价一直起起伏伏。
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　　并购扩张

　　但是相比之下，机构对中恒集团的热情却有增无减。上述定增方案中，表达了认购意向的有95家其他机构和7名个人投资者。

　　在此次理财周报荐股名单中，不少机构同样表示了对中恒集团的热情，外延扩张，成立医药并购基金，逐步解决公司产品单一的问题;公司估值水平与主业增速严重不匹配，业绩超预期可能性较大，价值仍旧处于低估的状态;参股券商。这些都是机构眼中的利好。

　　同样，在第二轮投票中，顶级评审团中的广发基金投资总监易阳方表示，中恒基金估值低，且正努力突破产品单一问题。事实上，中恒集团自己也确实认识到主营业务单一的困局，并想方设法在改变。

　　中恒集团曾表示，目前公司的收入和利润约90%来源于注射用血栓通系列产品，单一经营风险较高。产品单一是公司目前最希望迫切解决的问题，所以将并购作为战略重点来抓，希望能通过并购来改善产品结构。

　　今年5月，中恒集团在年度股东大会上提出了设立“医药产业并购基金”的计划，但是最终被中小股东否决。7月23日，公司董事会又审议通过了关于联合设立产业并购基金的议案，而且基金的额度由此前方案的10亿元翻番至20亿元。

　　而该基金的经营宗旨为，收购或参股符合具备良好成长性的医药企业，通过产业整合与并购重组，为中恒集团提供优质项目资源的选择和储备。

　　实际上，中恒集团外延并购动作也一直不断。

　　2013年4月，中恒集团发布公告，公司拟收购云南特安呐制药80%股权、权益及其实质性资产和资料。特安呐药业是以生产、加工三七系列药品为主，是集三七GAP种植、科研等为一体的企业。其拥有固定资产2.5亿元、资产总值13亿元，年销售收入达5亿元，现拥有国家药品批文73个、功能性保健食品批文2个，三七发明专利6项，外观专利33项。

　　2013年11月13日，公司与北京大学正式签署了《中恒集团与北京大学科研合作协议书》。协议表示，公司将在未来十年内向北京大学提供不超过一亿元人民币的合作科研经费，用于支持北京大学生物动态光学成像中心谢晓亮教授及其团队进行单细胞测序癌症早期诊断的研究。中恒集团将和北京大学共享谢晓亮及其团队在北大生物动态光学成像中心科研成果的知识产权。

　　近期，中恒集团又分别向以色列上市公司Oramed制药、Integra Holdings投资500万美元、300万美元。其中，Oramed的口服胰岛素受到业内普遍关注，口服胰岛素已经完成美国FDA临床II期a阶段研究。中恒集团关于此次购买协议的公告称：“本投资协议成功履行后，协议双方将在适当时机讨论如何开拓中国市场。”

　　2015中国好股票评选委员会鉴定报告

　　估值低，且正努力突破产品单一问题。外延扩张，成立医药并购基金，逐步解决公司产品单一的问题。公司估值水平与主业增速严重不匹配，业绩超预期可能性较大，价值仍旧处于低估的状态。同时，参股券商。

　　安尉 中信建投证券首席策略分析师

　　股权时代，重估中国，十年机遇，始于今朝。资本市场建设在注册制、新三板、法制化下徐徐展开。