佐力药业：乌灵百令双核驱动业绩有望三年翻番

　　投资要点：

　　乌灵胶囊市场前景可观，有望成为10亿品种。中枢神经系统用药是全球第二大药品市场，其中抗抑郁用药占比最大，约为23%。全球抑郁症患者约3.5亿，中国约有6000万抑郁症患者，患病率3%-5%。乌灵胶囊是治疗抑郁失眠等轻度精神障碍的独家一类中药品种，依靠显著疗效和高安全性，多年霸占市场份额第一位置。目前公司医院覆盖率不到25%，随着公司营销工作在全国各地的不断深入，乌灵胶囊销售额有望持续续扩大，我们预计年增速为15~20%以上，到2017年实现超过8亿销售收入。

　　百令片具备10亿潜能，有望成为公司新的增长点。去年7月，公司通过收购获得新品种百令片，切入冬虫夏草药领域。百令片是以发酵虫草菌粉为原料制成的片剂，用于肺肾两虚引起的咳嗽、气喘、腰背酸痛，以及慢性支气管炎的辅助治疗，是天然冬虫夏草的优良替代品。目前市场上同成分不同剂型的产品百令胶囊市场销售额已过12亿，可见发酵虫草制剂市场之火热。百令片于2008年获批上市，由于青海珠峰药业规模较小，营销能力有限，2013年销售收入刚达5000万，纳入公司麾下以后，有望依靠上市公司的品牌和强大营销实力实现快速发展。我们预计年增速将超过50%，2015年销售额超过1亿，到2017年过2亿销售收入。

　　二线品种灵莲花颗粒和灵泽片处于市场培育期，共同酝酿公司后续发展力。灵莲花颗粒和灵泽片分别用于治疗女性更年期综合症和男性良性前列腺增生，市场空间广阔，目前正处于市场培育期，公司有望将它们打造成亿级品种。

　　看好公司通过外延并购和积极营销策略扩大业务规模。公司将外延并购和打造专业营销团队作为2015年的重点工作任务。预计公司将加快并购步伐，切入新领域，做大公司市值；在营销方面，公司自营＋代理模式不断成熟，并且通过拍摄乌灵参纪录片、网络和新媒体等增强公司品牌。

　　盈利预测与估值：公司业绩有望三年翻番，我们预计公司14-16年EPS分别为0.32、0.42、0.52元，对应43、33、27倍PE.公司外延并购可期，给予“强烈推荐”评级。