昆明制药:大品种集中 血塞通成新宠

        有别于市场,我们认为血塞通将成为基药市场的宠儿,基药价格拼杀的受益者投资要点:

        核心观点:血塞通日均费用适中,将成为基药市场的宠儿。有别于市场,我们认为公司血塞通冻干粉针价格适中(日均费用~30元),既不会增加基药财政压力(成为医保控费的“靶子”),又有足够的毛利空间符合“处方行为学”,有望成为基药应用范围扩大的最大受益者。

        投资建议:上调目标价至33元,提升评级至增持。预计13-15EPS0.82元( 0.07)、1.24元( 0.26)、1.67元(已考虑三七降价因素)。考虑到血塞通大品种基层放量带来的业绩弹性,按13年业绩给予40倍估值,上调目标价至33元,建议增持。

        血塞通作为中药注射剂“类独家品种”,为基药价格拼杀的受益者。1)公司血塞通冻干粉针已与珍宝岛药业形成价格联盟,历年中标价格稳定,为类独家品种;2)“新基药”目录中无新增中药注射剂品种,血塞通作为原基药类独家品种将更为稀缺;3)基药竞争性品种价格大幅下降—>医生、配送商、企业均无毛利空间—>竞争性品种医院不采购、商业不配送、企业造假药—>基层用药向毛利空间大的品种集中—>稀缺的中药注射剂“类独家品种”血塞通冻干粉针为长期受益者。我们预计13年血塞通冻干粉针终端收入 60%以上,预计未来3年保持40%以上的复合增速。

        三七成本可能大幅下降,预计贡献14年EPS0.07-0.10元。根据调研13年三七产量超过10000吨(11年仅5000吨),我们判断13年下半年三七价格将下降20-30%,考虑到三七价格反映在成本上有半年的滞后,预计14年公司血塞通毛利率将大幅提升,预计贡献14年EPS0.07-0.10元。国泰君安证券