现代制药：依托国药集团 加强内生外延发展

　　事件：

　　2014上半年，公司实现营业收入13.72亿元，同比增长7.18%(调整后)；归属于上市公司股东的净利润为1.02亿元，同比增长35.36%(调整后)；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9324.1万元，同比增长34.66%(调整后)；归属于上市公司股东的净资产10.97亿元，比上年度末增长10.26%；基本每股收益0.35元。

　　点评：

　　1、缓释药技术国内领先。公司是一家以原料药和制剂的生产为主业的医药企业。公司产品覆盖原料药和制剂、药物新型制剂和生物药品三大领域，主导产品包括阿奇霉素、硫辛酸、头孢氨苄缓释胶囊、硝苯地平控释片和人尿制品等。公司的缓释药技术国内领先，头孢氨苄缓释胶囊销量国内市场占比超过50%，独家生产的硝苯地平控释片因其较好的疗效广泛应用于高血压和心绞痛等领域的治疗。公司目前拥有约20个品种的产品基础上，储备品种数目也已达到20多个，丰富的储备资源为公司的长远发展打下了良好的基础。公司目前的战略是向专科制剂药企发展，通过调整产品结构，高毛利制剂产品比例继续增加，目前制剂对公司收入贡献将近70%，利润贡献能超过80%。随着公司进一步优化经营结构，主动压缩包括贸易业务在内的低毛利率业务，预计未来公司盈利质地会获得进一步提升。

　　2、依托国药集团，加强自身建设、加速外延扩张。公司2010年加入国药集团后，步入了快速发展时期，控股股东上海医药工业研究院研发实力突出，在原料药研发方面公司依托医工院研发平台，同时加强自身研发能力，按照产业链发展模式重点向集团内部进行原料药自我配套，推进原料药工艺和质量改进；在制剂产品方面，提升团队规模和研发水平，以新型药物制剂、优质平台产品群和质量一致性研究等为改革方向，逐步形成统筹母子公司研发资源、为各产品发展提供有力技术支持的制剂研发模式。同时依托集团优势，公司外延收购步伐加速，先后收购焦作容生、川抗制药、武汉中联等企业，今年4月22日，国药容生剩余30%股权收购事项的股权过户手续完成，至此公司完成了对其100%控股收购。目前公司所辖八家子公司、三个生产基地、一个研发中心，形成全方位产业链。

　　公司定增方案已获国资委批准，拟定增1.03亿股、募资15亿用于偿还债务及补充流动资金(定增价为14.62元/股)，其中大股东国药集团和医工院分别以1亿元和6000万元现金参与，显示了对公司发展的支持。另外，国药集团被国资委选定为中央企业发展混合所有制经济和中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理三项职权的试点企业之一，公司的未来发展也值得期待.

　　3、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别为2.04、2.52和3.08亿元，EPS分别为0.71、0.88和1.07元，目前股价对应PE分别为31、25和21倍。看好公司长远发展，给予公司“增持”评级。

　　4、风险提示：1)药品安全风险；2)外延整合不达预期风险。