江中药业：优化营销模式 储备新品有望推出

　　事件：近日，我们与公司高管交流了公司近况及未来规划的最新情况。

　　点评：

　　内部挖潜，优化营销策略。公司传统的营销模式是“大广告，广覆盖”。公司目前覆盖终端超过50 余万个，可控终端达13 万个。

　　近期公司在OTC 产品营销上不断优化渠道和终端策略。在部分地区增加省级经销商的数量，选取执行力较强的部分连锁药店进行重点营销，产品销售额同比增长超过50%。同时公司通过扩大终端覆盖、推动渠道向县乡下沉、优化产品陈列、维护终端价格等综合方式不断优化营销，公司也改进了销售人员的考核政策，通过督促小组巡视等方式努力提升单个销售人员的销售业绩。

　　太子参价格维持低位推高健胃消食片毛利水平。由于前两年受太子参价格暴涨的影响，太子参种植面积大量增加，目前太子参价位维持在50-60 元/kg 的低位，仍然高于参农40 元/kg 左右的盈亏平衡点，太子参种植面积不会大量减少。我们预计健胃消食片未来两年的毛利率仍将高于73%。同时受营销推动，预计健胃消食片的销量有望在今年达到13 亿，创历史最好水平。

　　保健品销售模式仍有待探索。由于公司保健品多采用高端定位，受近年来高端消费不景气的影响，传统保健品业务有所下滑。目前公司已经停掉了初元系列和参灵草系列等产品的广告投放，主要靠终端进行营销。由于初元和参灵草均具有一定的品牌价值，公司未来可能会延伸其产品线，参灵草则有望朝院内制剂的方向发展，但具体营销模式仍然有待探索。

　　产品储备丰富，新品有望不断推出。公司内部有丰富的产品储备，未来将结合公司的经营战略不断推向市场。公司选取产品的策略是选择市场空间较大(>10 亿)但缺乏领导品牌的品种。未来公司将按照广告品种和非广告品种相结合的方式，采用差异化的营销方式，推出补益类和护肝类等新产品，不断延伸产品线实现公司渠道价值的最大化。

　　维持“推荐”评级。预测2014-2016 年EPS 分别为0.72 元、0.88元和1.01 元，以2014 年12 月4 日收盘价21.16 元计算，对应市盈率分别为29 倍、24 倍和21 倍。考虑到公司OTC 产品持续增长、新产品的推出和业绩的高弹性，维持“推荐”评级。

　　风险因素：(1)保健品营收下滑；(2)销售费用率持续提升。