佐力药业：专利纠纷落地 消除百令片后顾之忧

　　事件：

　　1月16日公司公告沈南英关于百令片药品补充申请批件的上诉被西宁中级人民法院驳回，此裁定为终审裁定。

　　评论：

　　百令片法律纠纷落地，有望保持快速增长，维持公司增持评级。围绕百令片的股权和专利纠纷目前均已作出终审判决，为百令片的快速增长解除后顾之忧，未来2年有望保持50%以上增速。维持公司2014~2016年EPS0.32、0.45、0.54元(不考虑增发摊薄)，对应增速26%、40%、21%。维持目标价17元，对应2015年PE38X，维持增持评级。

　　百令片专利纠纷落地，快速成长获得保障。1月16日公司公告沈南英关于百令片药品补充申请批件的上诉被西宁中级人民法院驳回，此裁定为终审裁定，围绕百令片的王辉、王云股权纠纷和与沈南英之间的专利纠纷，至此均已作出终审判决。公司对百令片的权益得到法律支持，解除百令片成长的后顾之忧。我们预计2014年百令片有望为公司贡献净利润250万，2015-2016年收入有望保持50%以上增长。

　　乌灵胶囊增速有望提升。乌灵胶囊为国内安神补脑类中药第一品牌，市场占有率接近20%。乌灵胶囊属于国家医保乙类品种，日均费用12-13元，较为适中。目前已进入上海、广东、新疆和浙江4省的基药增补目录，有望随着招标推进和公司营销力度的加强，获得加速增长。考虑到乌灵胶囊目前在华北和华南地区的覆盖率较低，以及科室拓展的潜力，预计未来具备10亿规模潜力。

　　定向增发提升管理层经营动力。公司9月22日公告将定向增发不超过4053万股，价格11.98元，定增覆盖11名董监高成员，以及其他121名管理、销售、技术人员。目前股价较定增价格仅溢价13%，考虑到现金认购的资金成本，我们认为目前的股价存在较高的安全边际。

　　风险提示：医保控费风险；百令片市场推广低于预期风险。