佛慈制药：经营拐点已现 基本面向上趋势明确

　　公司经过2014年的调整，经营性拐点已现，预计2015年将有较大幅度的增长；佛慈制药2011年上市时六味地黄丸占公司销售收入比重曾达到38.11%，销售收入上亿，但近几年因消化渠道库存原因和生产原因，六味地黄丸收入2014年估计只有2013年的40-50%。2014年下半年开始，这一现象已经发生变化，经过营销调整，主要生产基地通过新版GMP认证，公司六味地黄丸等主要中成药品种的销售已经回复到正常水平。

　　我们判断2015年开始公司的经营性拐点已经出现，主要理由有：(1)六味地黄丸渠道库存消化完成，重回增长轨道；(2)与国内强势渠道商在阿胶等产品上进行广泛合作，放量趋势明确；(3)二三线品种通过跟渠道合作，放量明显；(4)基药渠道很多产品属于低价药，具有提价空间；(5)大健康产品肖助理(甘麦大枣茶)重新定位，有希望在未来提供弹性；(6)新产品益气通痹胶囊有望未来获批。

　　2、品牌＋丰富的产品批文是公司的最大优势；佛慈制药具有国内一流的品牌，有462个药品批准文号，其中186种列入医保目录，4种优质优家产品，2个国家二级中药保护品种，10个独家品种。这些资源如果能跟渠道有效结合将产生巨大的能量，目前佛慈的阿胶已经显示出巨大的竞争优势，放量趋势明确，有望快速抢占市场；未来这些产品资源如果能够有效利用，将大大提升公司的盈利能力。

　　3、跟渠道的合作将带来巨大弹性；目前医药流通的渠道正在出现巨大的变革，对于佛慈这类有品牌，有产品，但市场份额不大的企业而言，如果能够利用好渠道，机会大于风险，将给公司提供巨大弹性。

　　传统OTC渠道合作机遇--产品替代机遇

　　传统OTC渠道为大量的连锁和单体药店，药店为了提高自己的利润率，一直在进行产品替换，有品牌，给渠道利润率相对高的产品是这类药店非常喜欢的品种。而佛慈则完全满足这一条件，佛慈的阿胶推出市场后，依托良好的产品质量和品牌优势，相对较低的价格，目前处于供不应求的状态。我们预计未来产量会从20吨提高到60吨，对公司的利润贡献将快速提高。

　　基药渠道

　　佛慈制药进入国家基药目录的品种很多，其中有8个独家品种进入甘肃基药目录，这些品种中参茸固本还少丸是潜在的可能上亿的品种；在非独家品种中基药规格氮素，不会串货，其中有些产品还属于低价药目录，有可能提价。

　　电商渠道

　　公司电商渠道的产品还在尝试阶段，打算采取佛慈和子弹飞双品牌战略。

　　4、大健康产品逐步起航；佛慈制药2011年开始就打算向大健康领域进军，以甘麦大枣茶这一产品作为依托，经过几年的尝试，调整口感，推出“肖助理”饮料，主要定位为帮助消化，这一领域缺乏强势品种。肖助理口感不错，接受度达到60%以上，预计目前销售600多万，还在甘肃省内铺货，2015年有可能加大铺货力度。

　　5、新产品有望获批 .

　　公司的心血管新药益气通痹胶囊目前临床都已做完，2014年4月报到药审中心，目前还在等待批准，如果未来能够获批，将是一个具有巨大市场空间的品种。

　　6、欧盟市场认证进行中。

　　公司目前在瑞典的浓缩当归丸的国际认证仍然在进行中，注册功能为治疗痛经，主要理化研究已经做完，未来还需要通过欧盟GMP认证，国家重视程度非常大，目前公司出口销售额2000多万，主要在美国和东南亚，如果在欧盟能够通过植物药认证，将大大提升公司影响力，并可能有较大销售额。

　　7、盈利预测和投资评级：公司是具有良好品牌和众多产品优势的公司，经过2014年的调整，我们认为公司经营拐点已经出现。在未考虑增发摊薄的前提下我们预测公司14-16年EPS分别为0.19、0.28、0.35元.1月15日收盘价21.12元，对应PE109.3、75、60.8倍。考虑到公司趋势明确，给予2016年PE 66倍，目标价23元，与可比公司估值相比，公司短期估值较高，给予增持评级。

　　主要不确定因素。中药材原料价格波动，营销不确定性，招标进展。