京新药业：经营趋势良好 坚定看好成长空间

　　一、核心品种优势明显，向好趋势不变瑞舒伐他汀：公司核心品种之一瑞舒伐他汀作为潜力降血脂药近年来延续爆发式增长，预计去年保持50%以上的快速增长，我们认为未来公司该品种快速增长趋势依然有望延续：1)瑞舒伐他汀降血脂效果与同类品种比有一定优势，整体市场仍处在快速放量期，公司该品种可以伴随行业保持快速放量；2)公司该品种近期中标情况良好也为产品放量奠定良好基础，如在山东地区独家中标(县级标)，在浙江省作为新进基药也以高质量层次顺利中标，预计二季度开始基药放量效应有望逐步显现。短期而言，虽然该品种会有新的仿制药获批，但考虑新获批企业将错过大部分省份招标，预计未来2-3年该品种依然不会面临较大的竞价压力，在位企业可以继续做大做强该品种，提升自身竞争力；中长期而言，我们认为公司瑞舒伐他汀制剂达到国际仿制药水平认定，目前也在与英国Crescent合作布局海外市场，而且公司原料药在国内唯一采用发酵生产，成本优势明显，未来如获得国家科技进步奖项也将进一步提升公司产品质量水平，公司该品种依靠良好的质量层次也有望规避竞价压力，依然有望保持良好的增长趋势(类似东瑞制药的氨氯地平，虽然竞争厂家多，但该公司产品也依靠较好的品牌优势保持稳健增长).

　　康复新液：康复新液属于消化科用药，该品种目前只有四家企业生产，而且公司拥有30ml独家规格，也具备一定优势，目前该品种整体市场规模约5亿左右，用药以在四川和浙江两个地区为主，未来还有比较大的成长空间；我们预计公司该品种去年增长20%左右，增长有所放缓主要是因为去年上半年在部分医院受到控费影响，影响了终端推广，但考虑该品种新进浙江省基药增补目录，而且基药在临床使用上也受到政策鼓励，预计公司该品种在消除控费影响后今年有望恢复正常的快速增长；考虑公司该品种销售规模仅过亿水平，预计未来3年仍有望保持较快的增长。

　　地衣芽孢杆菌：该品种作为新进全国基药品种，去年受各省基药招标进度缓慢的影响，但依然贡献了几千万的收入，在小基数上保持翻倍增长；考虑今年各省基药招标进度有望加快，预计随着各省基药招标工作的推进，公司该品种在小基数上有望继续保持翻倍增长，逐步成为公司新的业绩增长动力。对于该品种未来的成长空间，我们认为该品种在调节肠道菌群失衡方面的疗效确切，作为成熟品种也具备良好的市场基础，东北制药该品种过去在OTC渠道也实现了超过2亿左右的销售规模，考虑公司在医院渠道优势更为明显，我们预计公司该产品也具备达到3亿规模的潜力，未来有望成为公司消化道产品线的主力品种之一。

　　二、主力品种进入浙江基药，利好在地市场开拓根据《浙江省2014年药品集中采购(第一批)实施方案》的规定，浙江省将优先采购达到国际水平的仿制药品，并在招标中对达到国际水平的仿制药品种分列单独评审，公司的瑞舒伐他汀片、辛伐他汀片、舍曲林片、替米沙坦片、氨氯地平片等7个品种通过了浙江省的国际水平仿制药认定，在招标中将分列单独评审。公司作为浙江省在地企业，预计制剂品种在浙江省的销售金额占公司制剂收入的比重接近30%，浙江省无疑是公司最重要的市场。此次主力品种通过国际水平仿制药认证一方面避开了其他厂家的市场竞争，招标中的价格可以得到有效维护，另一方面公司的主力品种如瑞舒伐他汀、康复新液、辛伐他汀、舍曲林等都进入了浙江省基药增补，预计今年对公司的制剂销售将有较大的促进作用，相关品种的销售存在超出预期的可能性。

　　三、原料药保持稳定公司原料药业务以喹诺酮类原料药为主，原料药价格去年有小幅提升，同时公司通过技改也降低了生产成本，使原料药扭亏为盈并贡献了少量业绩；展望未来，我们认为由于喹诺酮类原料药市场供需相对稳定，在无突发因素(如竞争对手因环保因素停产等)预计该业务有望保持稳定增长。

　　四、盈利预测盈利预测。我们维持对公司的观点：1)公司多个核心品种增长趋势良好，短期业绩持续高增长的确定性强，而且当前的利润基数不高，业绩弹性较大；2)展望未来2-3年，公司是医药股中为数不多确定性高增长的品种(复合增长50%以上)，而且是内生增长最快的公司(不依靠外延式并购)，目前市值仅50亿左右，市值上升空间大；3)从公司过往的历史来看，并购能力较强，康复新液和地衣芽孢杆菌都是通过较低的代价并购获得，公司未来也很可能延续并购的战略，鉴于公司利润基数较低，如果成功实施一定体量的并购，将有望带来较大的业绩弹性，成为超预期的因素。我们预估公司2014-2016年EPS分别为0.40、0.61、0.87元，对应2014-2016年动态PE分别为45X、30X、21X，继续维持“增持”评级，我们继续看好公司未来的成长空间。

　　股价表现催化剂。业绩高增长；新产品获批；外延收购新的品种。

　　风险提示。费用率维持在高位侵蚀利润；产品招标降价超预期；主打产品竞争格局恶化。