四大原因致人民币微贬 政策性拐点尚未出现

　　近期，人民币兑美元汇率中间价暂缓此前迅猛升值的势头，6月仅微幅升值0.01%，创年内最小单月升幅，人民币即期汇率微幅贬值0.05%。同时，海外人民币升值预期也有所减弱。不过，分析师认为，人民币政策性拐点尚未出现，目前没有证据表明人民币升值已经结束。

　　招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮(中国金融信息网人民币频道 专栏)认为，5月底以来人民币由升势转入略有贬值，主要受到以下四个因素的影响:

　　首先，国家外汇管理局“20号文”导致银行不得不补充美元头寸，以满足外币贷存比达标的要求，这削弱了美元抛盘的力量，但这显然属于短期扰动因素，不具备中长期影响汇率的能力;

　　第二，“20号文”对虚假贸易展开打击，当挤掉水分后， 5月进出口数据几乎维持零增长，与前4个月的高增长形成巨大落差，同时中国其他经济数据也持续放缓。从中长期而言，这是最有可能引发人民币反转的因素;

　　第三，中美元首会谈于6月初结束，短期而言，政治压力有所减轻，但这亦是短期因素。7月份后将迎来中美战略对话，10月份后面临美国财政部半年度汇率报告公布的时点，政治压力将会重现;

　　第四，国际市场美元大幅走强，限制人民币升势。作为呼应，中间价也呈现略有贬值的特征，但如果与其他货币如欧元、澳元相比，人民币仍然是表现最为强劲的非美货币，难以证明人民币出现拐点。

　　刘东亮认为，在上述因素中，除经济原因外，其余皆是短期因素，不能成为构成支持人民币反转的理由。目前没有证据表明升值已经结束，转为看跌人民币面临相当大的政策风险。

　　但是，人民币汇率本身的表现与基本面的矛盾正日益突出，一方面表现为与不断下行的中国宏观经济相背离，一方面表现为与不断贬值的非美货币，特别是周边货币相背离。因此刘东亮建议锁定远期汇率时以中短期为主，规避长周期的政策风险。

　　而对于美元/人民币的掉期点，刘东亮则认为，除了受利率平价和市场升贬值预期影响外，6月份后还在较大程度上受到了资金面紧张的冲击，导致1年掉期点出现飙升，最高一度触及 1700点，随后在央行提供流动性的影响下，资金成本迅速回落，掉期点也出现大幅回落。考虑到国内资金紧张局面还将持续一段时间，资金成本甚至会在下半年出现整体抬升，未来掉期点仍有冲高风险。