调结构考验下半年货币政策

　　时间来至年中，半年数据将在一周内陆续出台。经历了“经济冷、金融热”的怪象、货币市场资金紧张的上半年后，市场对下半年的货币政策充满疑问。

　　目前看来，货币政策虽然不必如前两年般在稳增长与控物价的尖锐矛盾中“纠结两难”，但是其面临一个更重要、更长期也更艰巨的任务——调结构。近期高层的一系列表态均指向，货币政策要在稳健的基调下，大力支持经济结构调整。

　　此情此景，央行无疑面临更大的挑战：除了要调节总量，把好流动性的“总闸门”，还需要合理地运用多重货币政策工具，引导资金流向亟待转型升级的领域，更需要推进利率市场化改革，让市场价格机制配置资金。

　　值得指出的是，在这个过程中，货币政策必须需要信贷、监管、产业等多重政策配合，方能产生较好效果，否则独木难支。

　　“稳”是主基调

　　对于下半年的货币政策，国务院办公厅日前发布的《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》(下称《指导意见》)中已经给出明确的方向，即继续执行稳健的货币政策，合理保持货币信贷总量。

　　银监会对此给出了权威解读——不因经济增速放缓转向宽松，也不因当前一时货币增长较快而转向紧缩。

　　由此可以看出，“稳”毫无疑问是货币政策的主基调，把好流动性的“总闸门”是其题中应有之义。确实，从经济增速角度，我国经济运行总体平稳，机构预测二季度GDP增速7.5%左右，基本符合年初制定的目标;从通货膨胀角度，6月份我国CPI同比上升2.7%，处于温和区间。这种情况下，维持现有的货币政策在情理之中。

　　在中金首席经济学家彭文生看来，对于刚刚经历了银行间利率大幅波动的市场而言，“不因当前一时货币增长较快而转向紧缩”这一表态有利于稳定投资者预期。此前，市场对货币政策总量放松预期已经大为降低，甚至开始预期货币政策可能收紧。因此，这一表态预示着下半年流动性并不会像市场此前所担忧的那样偏紧。

　　而为了保持总量的稳健水平，央行需要综合运用数量、价格等多种货币政策工具，适时适度地进行预调微调，保持金融市场的总体稳定。彭文生认为，稳健的货币政策在总量调控方面将维持中性，这意味着央行在货币市场需要的时候将运用公开市场操作的多种工具提供流动性，以维持市场的平稳运行。澳新银行大中华区首席经济师刘利刚则更激进地认为，根据经济和通胀的表现，央行应该通过降准或者降息来稳定经济的表现，并提振市场的信心。

　　央行于6月末也公开承诺，会根据市场流动性的实际状况，积极运用公开市场操作及短期流动性调节工具(SLO)、常备借贷便利(SLF)等创新工具组合，适时调节银行体系流动性。

　　“调”是着力点

　　虽然经济运行总体平稳，但是不确定、不稳定的因素也在增加，结构性矛盾突出。银监会在解读《指导意见》时就明确指出，要实现经济持续健康发展，提高经济发展质量和效益，必须着力解决经济结构战略性调整问题，推动经济转型升级。

　　金融和实体经济密不可分。现阶段金融运行中存在资金分布不合理的现象，部分领域融资难、融资贵尚未解决，这恰恰映射了经济结构中存在的结构性矛盾。因此要推动经济结构调整，必须要从金融抓起，改善金融支持实体经济的现状。

　　在这个过程中，货币政策要从两个方面引导资金流向亟待结构调整、转型升级的领域。

　　其一是充分发挥运用再贷款、再贴现、差别存款准备金动态调整机制等政策工具对资金流向的引导功能。例如，近日央行对部分分支行安排增加再贴现额度120亿元，明确要求金融机构用于扩大对小微企业和“三农”的信贷投放。

　　其二就是推进利率市场化的步伐，更大程度由市场决定资金价格，通过市场价格机制将资金资源配置到具有经济效益、能够创造就业的企业中去，加快资金周转速度，提高实体经济资金使用效率。

　　“贷款利率下限取消在年内可能实现，存款利率可能先开放中长期定期存款的上浮区间，并逐步扩大到短期和小额存款利率。”国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠此前透露。

　　但是一位接近决策层的人士告诉上证报记者，再贴现、再贷款等渠道定向投放的资金比较有限，而市场价格自主地配置资金到亟需的领域则需要较长的发展过程，因此货币政策在调结构过程中可发挥的作用很局限。

　　因此，在这个过程中，货币政策必须需要信贷、监管等多重金融政策配合，方能产生较好效果，否则独木难支。银监会主席助理杨家才 5日就给出了十大措施来盘活存量、用好增量。除了货币政策工具外，还包括外汇储备运用、优先股、资产证券化等等。

　　彭文生称，《指导意见》中传达出调结构应该“有保有压”，对“保”的领域已经流露出定向宽松的色彩。而各类金融措施在定向宽松方面，可以归纳为三方面，包括信贷政策、债券融资和扩大市场准入。

　　首先，引导银行信贷向政府所支持的部门倾斜。例如，在为小微企业提供贷款时，银行可以在差别存款准备金率 、资本充足率、不良贷款率以及存贷比等监管指标方面得到一些宽松优惠。其次，政策鼓励通过发行债券来为所支持部门提供融资。例如，支持符合条件的银行发行小微企业专项金融债和三农专项金融债。第三，进一步开放金融市场的准入，增加市场参与者，以实现为政府所支持的部门提供融资的目的。例如，适当放宽创业板对创新型、成长型企业的财务准入标准;将中小企业股份转让系统试点扩大至全国等。