银华邹维娜：明年三季度货币政策可能放松

　　新浪财经近日邀请到银华永利债券基金的基金经理邹维娜，就未来宏观经济走势和债券市场的投资机会交流看法，她认为，到明年一二季度，货币政策还是要延续中性偏紧的态度。但是到三季度以后，货币政策有放松的可能性。

　　以下为对话实录。

　　新浪财经：各位网友朋友大家好，我是新浪财经的主持人鞠硕硕。从今年的各项分析数据来看，有一种说法认为今年的宏观经济弱复苏态势明显，您对明年的宏观经济持怎样的看法?央行会采取怎样的货币政策?

　　邹维娜：今年其实3季度应该说经济复苏的态势是非常明确的。到了4季度，有一部分数据其实有一点走弱的迹象。但是总的来说，我们觉得弱复苏的态势应该还没有结束。

　　展望2014年，总的方向应该是经济不好不坏，通胀不温不火，是这样一个状态。从具体的走势上来看，GDP和CPI应该都是一个前高后低的走势。经济这一块，由于上半年我们说去年的基数比较低也好，或者说全面复苏的惯性也好，我们觉得上半年GDP增速应该还可以，但是下半年会有一个下滑的压力。而通胀这一块，因为CPI还是处于一个向上的周期当中，初步预测，我们觉得周期的顶点应该是在2014年5月份前后。所以，通胀应该也是一个前高后低的走势。

　　在经济这方面，我们应该特别重视的是政策方面所提到的上下限的问题，也就是说通胀在3.5是一个上限，GDP在7到7.5会是一个下限。从明年的情况来看，CPI3.5应该不是一个很大的问题。所以，上限压力不大，但是下限这一块可能会有一定的压力。下半年如果经济下滑的趋势比较明确，可能政策会存在一定的放松空间。

　　具体到您刚才讲的货币政策的问题，其实我们大家也看得到，从今年的下半年开始，货币政策一直都是一个中性偏紧的态势，我们觉得在明年上半年这种态势基本上还是会延续。但是过了一二季度之后，货币政策也存在着比较大的放松的可能性。

　　为什么会有这样一个判断?我们还是基于货币政策的多重目标的角度出发。因为货币政策既要盯住增长和通胀的问题，同时又要考虑到调结构和防风险这两个方面。所以，其实在当前很复杂的经济环境之下，其实货币政策是处于一个两难的境地。

　　为什么说两难?如果货币政策继续收紧，它带来的一个结果就是经济下滑，同时可能会有部分企业出现资金链断裂的问题，而发生比较大面积的信用风险。所以，货币政策进一步收紧的空间不是很大。但是又要让它放松，还要顾虑到如果资金一旦放松，可能又会流向到房地产和城投这些领域，从而带来的一个结果就是加剧目前的经济结构失衡，并且可能吹大资产泡沫。

　　所以，到明年一二季度，货币政策还是要延续一个中性偏紧的态度。但是到后边，我们觉得货币政策有放松的可能性，主要是会有两种情形出现。

　　第一种情形，现在我们也看到，国家其实在通过一些其它方面的政策去改变地方政府投资冲动的问题。比如说是改变现在的人事考核制度，去淡化GDP的指标。如果可以通过其它方面的政策来抑制住地方政府的投资冲动，从而减少地方政府投资平台对资金的需求，在一定程度上化解潜在的信用风险，这个为货币政策的放松其实是提供了一定的空间。

　　同时我们也预测下半年经济可能会有一定的下滑，所以在这种情形之下，明年年中货币政策有可能出现放松的。

　　但是如果这种情形不发生，我们觉得还有第二种情形，就是经济下滑，政策不去管它，之后会发生信用事件。信用事件发生之后，会倒逼货币政策放松。所以，对于明年货币政策的看法，很大可能性是放松，但是这个时点我们不能期望太早。

　　新浪财经：现在我们到了2013年底，2013年以来债券市场有些调整，有些人对此持悲观态度。从近期券商发布的观点来看，有些人认为债市将迎来拐点，您是不是认同这种看法?

　　邹维娜：今年确实下半年债券下跌得比较急，也比较深，现在多数投资者还是处于一个悲观的情绪当中，当然也有一些券商在明年的年度策略报告当中提出一些乐观的态度。从我来讲，展望明年的市场，说拐点什么时候出现，最关键还是取决于货币政策，短期可能还看不到这个拐点。但是从明年全年来看，如果我们分析的这两种情形出现的话，我觉得债券市场的拐点就会出现。

　　新浪财经：现在我们能看到的是利率市朝的过程在加速进行，未来债市的走向取决于哪些因素?您觉得怎样把握到债市的投资机遇?

　　邹维娜：利率市朝的趋势确实是势不可挡。因为资金本身也是一种生产要素，也是一种资源。所谓利率市朝，其实就是通过市场的方式去配置资金这种资源。而我们国家其实利率市朝已经推进了很多年，但是现在应该是到了一个比较关键的时期，也是到了中后阶段。这个时候最核心的问题在于存款利率的市朝。

　　存款利率的市朝，它会带来的一个结果就是投资渠道在拓宽，资金会倾向于去追求高收益的投资品种，从而受到比较大冲击的会是银行，因为银行低成本的储蓄会大量流失，传统的存贷差很难得到维系，所以银行在投资的过程当中也会追求更高收益的投资品种。

　　所以利率市朝体现在金融市场上最直接的一个现象就是，全社会的融资成本在上升，同时全社会的资金都会去追求高收益的投资品种，这是利率市朝带来的一个影响。

　　具体到债券市场上，我们觉得利率市朝是一个长期的影响因素，会带来资金成本的上升，并且资金成本的波动性在加强，从而对债券市翅有一定的影响，它会影响我们债券市场的一个波动的幅度。

　　比如说今年下半年，确实经济在恢复，通胀也在向上，但是以今年下半年宏观经济指标来看，是不支持债券收益率到达这么高的一个位置，这个背后其实是有利率市朝的长期因素在起到一个推波助澜的作用。但是我们觉得利率市朝只是会增加一个市场的波动性，可能会影响各类品种之间的利差，但是它不会对一年或者是更短时间的债券市场的趋势造成很大的影响。

　　所以，我觉得看2014年市场趋势的走势，我们还是要看周期性因素，也就是说经济怎么样，通胀怎么样和货币政策怎么样。所以，要把握明年市场的投资机会，我觉得最核心的也还是要盯住前面我说的这两种情形，在这两种情形出现一些信号的时候，我们去积极的参与。

　　新浪财经：我看到银华基金推出银华永利债券这种产品，其中要求资金投资债券的比例不低于基金资产的80%，同时也有最高20%的仓位可以用于投资股票。这种产品的设置在资产配置上，是出于怎样的考虑?

　　邹维娜：这个产品的出发点还是想要追求一个稳定的投资回报。其实跟一般的二级债基还是有所不同，它虽然是股票的持仓可以到20%，但实际上二级市场上买入股票是有一个5%比例的上限。从这个产品设计上，应该说主要的操作还是要放在债券市场上，权益市场应该说只有在存在着比较确定性的投资机会的时候会适当的参与。

　　具体到2014年的投资策略上面，我们也是会把债券投资作为收益的最最主要的来源，然后股票这一块，如果说在个股方面有比较有明确的机会，会短期少量的参与，以增厚这个产品全年的投资收益。

　　新浪财经：除了对管理人固定收益的投研团队有要求之外，也考验团队的投资收益水平，介绍一下银华基金在这两方面有怎样的优势?

　　邹维娜：我们公司其实在这两方面都有明确的要求，我们固定收益这两年发展也比较快，尤其是今年，在团队建设方面应该搭起了非常完善的架构，在我们固定收益部内部应该是有三个团队，一个是投资团队，一个是研究团队，一个是交易团队。

　　所以，在这三个团队的密切配合之下，我们投资工作的效率都非常高的。因为我作为投资经理，比如说我对于我的组合有什么样的配置计划，其实研究员和交易员都会给我强大的支持，帮助我去实施这个计划，这可能是我们公司非常突出的一个优势，就是这种明确的分工，密切的协作。

　　另外，作为一家老基金公司，我们权益团队这一块的优势其实也是很明显的，这么多年无论在人才培养方面，还是跟同业的合作，一直也都是保持一个非常好的状态。

　　新浪财经：银华永利基金选择现在在年末的时候推行，在年末的时候可能会有其它政策面的影响，包括时间上的影响，您能不能给我们介绍一下选择现在推行是出于哪些考虑?面临什么样的挑战和现在有怎样的机遇?

　　邹维娜：因为这个时间点，每年来看资金都会有一点紧，发行方面也确实会存在一定的困难。但是我们看到往往不好发的产品，可能业绩都还可以。

　　为什么产品不好发呢?基本上是两个原因，一个是它发行当时市场资金面比较紧。另外，可能它是处于债券市场熊市的中后期。但往往在这两个时候发行的产品，它在二级市场上配债是相对容易的，因为我们知道债券这类资产本身流动性不是特别好，也只有在资金紧和市场不太好的时候我们才能拿到特别优质的品种。

　　所以，这个时点可能发行上面工作要多做一些，但是对于未来投资和建仓来说是相对有利的，因为目前债券各类品种的收益率都处在历史高位，这个时候我们哪怕拿一些短久期的品种，也能获得一个非常确定的投资收益。

　　新浪财经：银华永利在建仓期采取怎样的策略?

　　邹维娜：从我们的判断来说，相信2014年债券市翅有一波不错的行情，如果我们判断第一种情形出现，还没有发生信用风险的时候，货币政策就开始放松，这个时候可能利率品种和信用品种都会有一个不错的投资机会，也许信用品种会优于利率品种。

　　而如果我判断的第二种情形出现，先发生信用风险，之后货币政策再放松，这个时候利率品种会优于信用品种，信用品种会是一个先跌后涨的状态。不管这两种情况的哪种情况发生，市场肯定是有机会的，但是这种机会需要我们耐心等待。所以，在建仓初期还是会维持一个中短久期的中性偏防御的策略。

　　在具体的品种比较上，因为整个收益率曲线都比较平坦，我们拿一些中短久期的品种，其实吸引力也很高，因为它的绝对票息也不低。而从信用类型上面看，2014年全年放在首位的还是控制信用风险的策略，所以会倾向于中高等级的信用债。所以，我在建仓期主要配置的品种应该是中短久期的中高资质的品种为主。而后面如果货币政策放松的信号出现，我们会采取更加积极的投资策略。

　　新浪财经：我注意到您有多年的从业经验，在2014年对于投资者配置债券型的基金，您有什么建议?

　　邹维娜：其实对于普通的投资者来说，最重要的还是获取一个长期稳定的投资回报。我们说债券市场跌到这个位置，因为债券跟其它类资产不一样，它是有天花板的，在我们现在经济GDP和CPI的水平上，债券收益率跌到这个位置，如果投资者看的是长远一点的投资收益，在目前的这个时点去配置一些新发的债券型基金，持有一年，应该是可以获取一个很满意的投资回报的。

　　就算我们抛开所有的市场判断不谈，只是在这个时候配置一些短久期的品种，我们不考虑资本利得，就是年底能够拿到的绝对收益也还是很可观的。