更少干预 更宽波幅——2014年汇改猜想

　　人民币汇改在2014年进入第十个年头。新年伊始，央行副行长、外汇管理局局长易纲在《求是》杂志撰文称，将深入研究托宾税等手段抑制“热钱”出入，结合不久前他关于“人民币汇率离自由浮动不远了”的表述，让人浮想联翩。

　　人民币汇率离自由浮动究竟还有多远，人民币汇率是否还会继续攀升，人民币日间波幅会扩大至多少等诸多问题，还有待市场细细揣摩。

　　央行干预更少

　　在中央决心加快汇率改革的大背景下，随着我国经济回稳，人民币对美元在2013年度升值约3%，全年中间价累计41次创新高，成为去年最为强劲的国际货币之一。

　　不少出口企业在接受记者采访时大吐苦水：“我们本来就利润不高，央行似乎有意引导人民币走高，为什么一定要挑战企业所能承受的极限呢?”

　　而在金融专家看来，这些贸易商误会了央行的用意。“我们之所以看到人民币近期的强势表现，准确来说并非央行引导，恰恰是央行减少了对外汇市场的干预所致，”中国银行国际金融研究所宏观经济研究主管温彬表示，“这是近来外汇市场的一个积极转变。”

　　用易纲的原话来说就是——“继续朝着市场化的方向走，在去年大部分时间里，央行基本没有入市”。

　　通过比较人民币在岸市场和离岸市场的价格便不难发现，两者正在趋同。截至记者发稿时，人民币对美元在岸即期价格(CNY)为6.0506，离岸价(CNH)为6.0518，价差已由负值转正。

　　汇率风险控制中心分析师告诉记者：“一般而言，CNH更能代表市场的供求力量。鉴于近期的CNY同CNH十分接近，显示在岸市场交易完全由市场主导。且目前的价位已经很接近市场短期的均衡水平，预示着人民币短期内升值的空间不大。”

　　展望今年，交通银行首席经济学家连平预计，人民币将保持温和升值趋势，“破6”概率很大，但升幅将不及2013年。

　　谈及人民币汇率这一热点话题时，中国人民银行调查统计司盛松成向记者表示：“人民币适度升值有助于改变过度依赖出口的发展方式，将促使企业提高生产效率、加快技术进步、提高产品附加值、提升国际竞争力，人民币汇率向均衡水平回归有利于提高经济发展的质量和效益。”

　　汇率波幅更大

　　央行频频释放“逐步退出市场干预”的信号，被业内人士视为其他重大改革措施推出的前提。招商银行资深分析师刘东亮判断，如果在退出干预期间没有意外发生，央行下一步可能就会放宽波幅。

　　正如易纲文中所言，完善人民币汇率市场化形成机制需要增加人民币汇率的弹性，使人民币汇率可以双向浮动，形成一个充分弹性的、双向浮动的、市场供求决定的汇率形成机制。

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌预计，短期内就能迎来人民币对美元每日交易波幅从上下1%走宽至2%。来自花旗银行的经济学家认为，当市场对人民币汇率的预期稳定下来的时候，将是放宽人民币波幅的最佳时机，届时央行有可能把波幅由目前的1%扩大至2%。

　　国内专家的研判则更为积极乐观。“央行的改革总是循序渐进的，很可能在今年上半年先将人民币日间波幅扩大至2%后观察一段时间，然后在下半年进一步扩大至3%，”温彬向记者表示，“这也顺应了易纲所说的‘人民币汇率离自由浮动不远了’，因为3%的波幅是足够用了。”

　　除了放宽波幅，削弱中间价的政策信号意义，将是汇改的关键性步骤。刘东亮预计，今年人民币中间价的定价权可能会在更大程度上让渡给市场。

　　监管手段更新

　　易纲在文中关于托宾税的表述也引起了广泛关注。

　　托宾税是对外汇交易征收的交易税，旨在减少投机性交易。作为间接调控经济的一种手段，托宾税的管理成本相对较低，能有效平抑金融市场的汇率波动。

　　金融危机爆发后，在国际流动性泛滥的大环境下，韩国、泰国、巴西等先后开征了托宾税。通过各国实践，托宾税逐步演化为四种主要形式：外汇交易税、所得税、预扣税、无息准备金。

　　中国金融四十人论坛成员陈超撰文建议，我国应引入无息准备金形式的托宾税制度。其好处体现在三个方面：一是无息准备金有利于改善资本流入期限结构，减少短期投资资本流入，引导长期资本流入;其二，无息准备金制度扩大了投资资本的可供套利的利差成本，使投机资本流入意愿减弱，降低本币升值压力;其三，无息准备金制度构建的资本池有效屏障了外部流动性泛滥，使我国货币政策相对独立。

　　“我国加快资本账户开放是大势所趋，但同时会带来国际间的资金流动。在后危机时代金融市场动荡的大背景下，其风险不容忽视。”温彬表示，“因此在放开之前，研究并引入托宾税等应急措施是十分有必要的。”

　　在监管手段方面，易纲在文章中还指出，要加快建立跨境资金流动监测预警平台和指标体系，充实以逆周期调节为主的政策预案;要加强与相关部门的监管协调，着力形成防范跨境资金流动冲击的监管合力。