人民币年内或小幅升值 货币政策需应对升值挑战

　　2013年是“人民币升值年”，人民币对美元汇率中间价累计上涨幅度达3%，41次创新高。2014年，人民币小幅升值仍是大概率事件，货币政策仍需应对升值挑战。

　　2014年，中国经济走势仍是人民币汇率最大基本面。2013年三季度，中国经济显示出企稳迹象，十八届三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，使此前做空中国的资金转向更多关注中国经济下一步改革，并对此寄予很高期望。在经济总体保持平稳增长情况下，中国仍是对国际资本有较大吸引力的经济体。

　　目前，中国对内推动利率市场化改革，对外推动人民币国际化步伐，其结果是推动利率与汇率呈螺旋式上升态势。

　　一是套利因素存在有助于维持人民币偏强态势。在2013年6月银行间市场资金紧张之后，整个金融体系流动性持续偏紧。特别是在2013年10月后，国债收益率持续大幅上升，无风险收益率比欧美等发达国家高。套利资金在人民币升值没有发生改变的情况下需求较大，流入较多。

　　二是人民币国际化是影响人民币汇率走势的一大关键因素。2013年，中国人民银行和多家外国中央银行新签、续签本币互换协议，最引人注目的是其中包括英格兰银行和欧洲中央银行，以人民币为一端的双边流动性支持体系正在形成，增强中国和有关国家抵御冲击能力，有助于有关国家当地人民币业务开展。2013年，中国人民银行同多家外国中央银行签署代理投资协议，这些外国中央银行获准投资中国银行间债券市场，获批投资额度和持仓量都有显著增加，人民币作为外汇储备货币功能显著提升。尽管目前人民币在国际上受到青睐，利差和汇差形成的套利机会是重要因素，但这也是人民币国际化必经的阶段。

　　人民币国际需求规模扩大对人民币汇率的影响不容忽视。2013年前三季度，跨境贸易人民币结算业务累计发生3.16万亿元，已超过2012年全年规模。直接投资人民币结算业务累计发生3325亿元，接近2012年全年水平。有研究指出，2013年人民币交易量增加一倍以上，目前已是世界第八大交易货币。这些都在一定程度上推升人民币汇率水平。

　　国际上，美联储逐步退出量化宽松政策将再次搅动全球资本走向，可能将带动美元走强，成为今年人民币汇率走势一大不确定因素。但是，与2008年以后美元走强不同的是，此番美联储逐步退出量化宽松政策意味着美国经济向好，这会带动资本风险偏好上升。拟任美联储主席耶伦的“鸽派”立场使市场预期量化宽松政策退出对市场冲击将较为温和。在新兴市场货币中表现较为稳定的人民币受到的冲击不会太大。预计2014年货币政策继续稳健并略有偏紧，境内外利差持续存在刺激资本流入，从而带来人民币升值压力。

　　但是，毕竟中国经济潜在经济增速已有所回落，出于稳定出口考虑，快速升值不可取。因此，人民币对美元汇率将继续小幅走高，波动有所加大。人民币汇率走势不确定性来自于资本项目开放带来的资本流出。如果资本项目对外开放加速，那么将有助于平衡资本流入流出对汇率带来的波动压力。

　　在利率市场化改革和汇率改革尚未完成前，2014年货币政策仍需应对升值挑战。升值预期持续存在，不利于国内应对日益上升通胀压力;政策一旦出手收紧流动性对冲资本流入，又将抬升市场利率水平造成“钱紧”。在加快推进改革过程中，政策或持续面临这一尴尬局面。