人民币汇率回升背后的隐忧

　　在经过5个月的下跌之后，人民币似乎恢复了魔力。上周，人民币兑美元汇率在5天时间里上升0.5%，为2011年以来最大的升幅。

　　据英国《金融时报》报道称，经济方面的乐观迹象可能对人民币反弹起到了一些作用。对一个正在苦苦应对工业品出厂价格不断下降和外部需求疲弱的国家来说，通胀上升和出口改善是一个好兆头。对于房地产市场低迷等国内经济问题，中国出口企业海外订单回升可能是一股及时的抗衡力量。

　　尽管一些分析师调整了今年中国经济增长和人民币升值的预期，但大多数人仍相信，到今年年底人民币将进一步升值，中国经济的年增长率最低将达到7%，甚至有可能实现北京方面制定的7.5%的目标。大多数分析师还认为，人民币近期的下跌是中国官方策划的旨在打击投机者的举措，因此事实将会证明人民币下跌是暂时的。

　　然而，市场上也有一些人私下表示，人民币疲弱体现出中国更深层次的问题，它们可能会像滚雪球一样发展为更为持久的问题。他们认为，人民币下跌是中国这个全球第二大经济体转型的结果——转型期间将会出现资本外流和货币贬值。

　　朗伯德街研究所(Lombard Street Research)的黛安娜•乔伊列娃(Diana Choyleva)首先在2013年11月预测人民币将会贬值。她在当时表示，人民币兑美元汇率高估了15%-25%，至今她仍坚持这一观点。自那以来，虽然同期工业生产者出厂价格指数(PPI)也在下降，但人民币兑美元汇率仅仅下降5%。

　　她对人民币的观点建立在如下基础之上：随着中国经济放缓和进一步开放，资本将会越来越多地流出而非流入中国，因为国内投资者寻求多元化投资，减少对蹒跚的国内经济的头寸。这相应地对人民币汇率造成下行压力，因为那些投资者会卖掉人民币以买入外币。

　　今年一季度资本继续流入中国，推高了中国的外汇储备，并在今年1月推动人民币兑美元汇率上升至19年新高。

　　然而，4月份的数据表明，乔伊列娃预测的转变可能已在发生。巴克莱(Barclays)估计，整个4月份有逾80亿美元流出中国。昨日发布的数据显示，5月份中国外汇净买入量急剧下降，表明5月资本外流金额要大得多。

　　中国以前就出现过资本外流的情况，但中国资本账户日益开放和汇率浮动幅度加大，使得金融边境越来越宽松。香港和上海证券交易所的沪港通项目一旦在今年晚些时候正式启动，就会为中国投资者将资金带出内地提供一个新的平台，即便他们只是将资金转移到香港。

　　乔伊列娃表示，只要得到准许，中国庞大的国民储蓄(比美国和日本的总和还多)就可能向海外寻求投资机遇。数十亿人民币已经外流至世界各地，往往是通过非法渠道。随着中国开放更多合法批准的渠道，更多的资本可能以更快的速度流出。

　　货币贬值会带来一些好处，比如可以增加出口竞争力。但随着中国经常账户盈余占国内生产总值(GDP)的比例从2007年的10%，降至目前仅2%的水平，资本净流出对外汇市场的影响变大了。

　　乔伊列娃表示：“(政策制定者)需要人民币贬值，但这会打开潘多拉魔盒。如果没有人民币汇率上涨带来的收益，投资于中国剩下的意义就不多了。”

　　大和证券(Daiwa Securities)亚洲经济研究主管赖志文(Kevin Lai)认为，上周中国人民银行(PBoC)引导人民币升值的举措表明，有关当局“深切担忧”最近的资本缓慢外流可能演变为大规模的资本外逃，尤其是如果美联储(Fed)退出资产购买项目促使资本流出包括中国在内的新兴市场。

　　他解释称，随着多年来外国资本的流入，中国人民银行扩大了其资产负债表规模。现在，随着资本开始流出，中国央行被迫在没有美元流入支撑的情况下向经济注入资金。这又会让人民币更加疲弱。

　　他的预测是，到2015年年底，人民币兑美元汇率将从目前的1美元兑6.21元人民币进一步贬值8%，至1美元兑6.83元人民币，在此过程中回落至最近数周创出的18个月低点，并进一步下行。

　　赖志文表示：“如果人民币持续贬值，市场将需要一个真正的解释，并开始撤出资金，这是中国央行最担心的事情。”