以岭药业2013年1季报点评:收入快速增长 经营稳扎

        事件:

         以岭药业公布13年1季报:实现营业收入5.80亿元,同比增长32%;实现净利润0.70亿元,同比增长-14%;扣除非经常性损益后净利润为0.70亿元,扣非净利润同比增长-12%;经营性现金流1.19亿元,同比增长239%。1季度EPS=0.13元。

        公司预计1-6月经营业绩为1.28~1.42亿,同比增长-10%~0%。

        点评:

        收入恢复快速增长。公司1季度收入实现了32%的快速增长,表现良好,主要得益于主力品种通心络等销售的恢复性快速增长(12年受“毒胶囊”事件影响和清理渠道库存)和连花清瘟的大幅增长(受益H7N9禽流感爆发因素,连花清瘟纳入卫生部《人感染H7N9禽流感诊疗方案》)。

        费用持续加大投入,经营稳扎稳打。公司由于同时开展多项循证医学项目、市场推广活动等,因此在销售费用、新产品研发费用的投入持续增加。报告期销售费用同比增长66%,销售费用率提升至45.2%,管理费用率提升至10.7%。报告期内经营性现金流大幅增长239%达到1.19亿元,高于净利润0.70亿元,因销售商品、提供劳务收到的现金同比增长84%,购买商品、接受劳务支付的现金同比降低31%。应收账款占营业收入的比重由去年同期40%下降至28%,销售回款情况大幅改善。

        首次给予“审慎推荐”评级。我们看好公司长期发展,董事长是院士,占领学术制高点,研发出色,“络病理论配合循证医学”营销战略很成功,多个现有产品为独家专利药,通心络、参松养心、连花清瘟成功进入新版基药目录,都有望成为过十亿的大品种,未来也具备不断推出重磅新药的能力。中期看业绩已恢复正常增长,12年公司进行渠道消化以及毒胶囊影响的消除,13年收入恢复较大幅度增长,再往后有望保持年复合25-30%的快速增长,股权激励到位。短期看,公司13年仍会加大营销和研发投入,稳扎稳打为长远发展奠定基础,目前公司估值合理偏贵,建议战略性逢低买入,静待成长。我们预计13-15年EPS分别为0.54元、0.78元、1.16元,对应当前PE为47倍、32倍、22倍。

        风险提示:基层销售不达预期。