康缘药业:业绩稳定增长

        公司公布一季报:收入4.83亿元,净利5825万元,同比分别增长27.29%、79.56%,EPS0.14元,净利大幅增长主要是2012年1季度摊销了2381.94万元的股权激励成本所致。公司营销改革效果显著,预计13年热毒宁保持较快增长,上半年新品银杏二萜内酯葡胺注射液上市,桂枝茯苓和腰痹通胶囊进入新版基药,胶囊剂等产品恢复增长,预计2013~2015年EPS0.77、0.99、1.21元,PE分别为36、28、23倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

        1季度业绩较为平稳。收入4.83亿元,净利5825万元,同比分别增长27.29%、79.56%,EPS0.14元,净利大幅增长主要是2012年1季度摊销了2381.94万元的股权激励成本所致。销售期间费用率同比降5.9个百分点,其中管理费用率降6.3个百分点,主要是去年股权激励成本摊销;销售费用率升2.18个百分点,财务费用率降1.7个百分点,综合毛利率降2.13%,净利率提升3.46%。

        热毒宁注射液消化快速增长。热毒宁注射液销售收入1.74亿元,增11.3%,渠道消化增45.37%保持快速增长,受益于医院覆盖面提高、流感和手足口病的发病率上升、产品安全性和效果得到临床医生的认可,新进江苏和新疆基药增补目录以及国家的限抗政策,同时热毒宁注射液纳入国家H7N9诊治目录,预计热毒宁注射液13年仍保持快速增长。

        桂枝茯苓和腰痹通胶囊进入新版基药,利好口服剂销售和渠道消化。桂枝茯苓胶囊1季度收入过9千万,同比增71.4%,渠道消化-2.54%,销售和消化较12Q1有所改善。腰痹通胶囊收入3538万元,销售收入增53.43%,渠道消化增7.42%。

        维持“审慎推荐-A”投资评级:公司营销改革效果显著,预计13年热毒宁保持较快增长,上半年新品银杏二萜内酯葡胺注射液上市,桂枝茯苓和腰痹通胶囊进入新版基药,胶囊剂等产品恢复增长,预计2013~2015年EPS(不考虑增发摊薄)0.77、0.99、1.21元,PE分别为36、28、23倍,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:营销调整低于预期预期、新产品推广低于预期。