片仔癀：配股获批加速传统品牌全面扩张

　　金融证券 强静 周峰

　　事件：

　　公司公告其向原股东10:1.5配售2100万新股收到证监会出具的批复。有效期从核准日开始6个月内。

　　福建省物价局6月2日复函公司，调整片仔癀胶囊(规格0.3g×6粒/盒)最高零售价格为288元/盒。

　　评论：

　　配股获批加速传统企业积极扩张。公司去年6月29日提出配股融资8亿元，其中6.1亿元用于生产基地建设，1.7亿元用于补充流动资金，主要用来储备天然牛黄、麝香原材料。去年下半年以来公司一改过去多年保守经营风格，推出多项重磅动作：1)工业方面在当地取得1070亩土地用于片仔癀工业园区的建设，总投资约16亿元。一期投资约11.6亿元；2)产品开发方面与台湾台湾爱之味公司合资开发“片仔癀凉茶、护肝茶”等功能饮品；3)成立生物公司开发“金线莲”系列保健品；4)销售方面成立电子商务公司负责网上销售产品，5)与华润合作在17个省市设立片仔癀专柜销售相关产品。这一系列动作反映出公司正在由一个传统的地方国企转变经营策略，以市场化的方式加速拓展新市场，配股融资将给公司以有力支持。

　　片仔癀胶囊提价预示主打产品提价时点将近。去年4月10日省物价局同意相同产品提价到245元/盒，后6月29日公司公告上调产品20元/粒。因为两者核心成分一致，均受到原料稀缺的影响，提价具备一定的关联性。因此此次6月2日的胶囊提价预示着片仔癀产品今年第一次提价时点将近。

　　配股稀缺预计推动市场抢权。去年提出配股2周后，控股股东即公告承诺会按比例以现金认购可配股票。公司控股股东合计持有股份占总股本接近60%，留给市场可参与配售的只有约840万股，比较稀缺，未来抢权效应预计对股价影响较大。

　　美妆产品和日化品仍在导入期，市场环境转好。公司是知名传统品牌转型投入日化和美妆产品较早的一批，2012年合计取得收入7907万元，同比增长仅12.6%，仍处在产品导入期。近2年来，国内本土日化品牌在“渠道拓展、市场定位和产品创新”等多方面发力，从外资品牌手里抢得一定的市场份额(详见中金日化组相关深度报告)。当前市场氛围对公司发展有利，公司也积极参加美容博览会，推出多种新产品，开设淘宝旗舰店等多种方式抢抓发展机遇。

　　估值与建议：

　　维持盈利预测和“审慎推荐”评级。我们暂时维持2013/2014年的EPS预测3.12/3.78元，盈利预测里隐含了主打产品每年提价40元/粒。对应当前股价117.36元，2013/2014年P/E分别是38x/31x。估值偏高，维持“审慎推荐”评级。

　　配股抢权效应对公司股价影响很大。

　　风险：

　　原材料价格和外汇波动风险；产品质量和医药政策风险；产品提价和配股的时间点不确定性风险。