昆明制药：血塞通口服和注射比翼齐飞 增持评级

        除血塞通冻干粉针外，公司血栓通胶囊潜力巨大，有望成长为5亿量级大品种投资要点：

        上调目标价至34元，建议增持。预计13-15EPS0.76元、1.14元、1.53元(已考虑三七降价因素)。按14年业绩给予30倍估值，上调目标价至34元，建议增持。

        市场尚未充分认识公司丰富的品种资源。市场仅关注公司血塞通冻干粉针的高速增长，并未充分认识公司丰富的品种资源。我们认为，除血塞通冻干粉针预计未来3年保持45-50%的高速增长外，1）血栓通胶囊仅昆明制药和昆明圣火药业两家生产，类独家品种竞争格局良好，受益于三七成本下降可能作为重点产品推广，有望成长为5亿量级的大品种；2）天麻素注射液为精神神经领域明星品种，优质优价竞争优势明显，未来三年有望保持近40%的复合增速；3）公司拥有近20个中成药独家品种，未来潜力巨大。

        血塞通粉针符合医生处方行为学，基层终端放量增长。1)冻干粉针治疗费用适中（日均费用≈30元）,患者和医保支付的可接受性程度较高，基药竞争性品种价格大幅下降—>医生、配送商、企业均无毛利空间—>基层用药向毛利空间大的品种集中—>稀缺的中药注射剂“类独家品种”血塞通冻干粉针将成为长期受益者，未来增长速度将超越行业平均水平;2)我们认为,基药在二三级医院使用比例的强制推行将提上议程。而血塞通作为符合“处方行为学”的基药类独家品种,将成为基药使用比例提升的极大的受益者。

        风险提示：中药注射剂降价风险