中新药业：投资收益减少导致利润下滑

　　中航证券有限公司分析师(赵浩然)8月14日发布中新药业的研究报告。

　　事件回顾：

　　公司2013年中期报告披露：报告期内公司实现营业收入30.78亿元，同比增长幅度为19.31%；取得营业利润为2.25亿元，同比下降幅度为42.53%；归属上市公司股东的净利润为1.89亿元，同比下滑42.03%(扣非后下滑22.24%)；基本每股收益为0.26元，较去年同期下降39.53%。

　　同时，公司公告2013年第七次董事会审议通过了2013年半年度利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元(含税).

　　投资要点：

　　投资收益减少，导致利润下滑明显：报告期内，公司实现投资收益2862.63万元，相对去年同期下降17249.43万元，同比下降幅度为86%，其主要原因为减少了去年同期转让中央药业股权收益(1.14亿元)以及上半年联营企业中美史克投资收益减少所致，投资收益减少是导致公司当期利润下滑的最主要原因。

　　自身经营稳健，商业规模快速扩大：报告期内，公司自身经营稳健，取得主营业务收入30.71亿元，同比增长19.36%，实现自营利润1.96亿元，增长10.08%(合并调整后)；其中医药工业实现营业收入13.39亿元，同比增长2.14%，医药商业在创新经营模式以及大品种集群数量增加等因素的影响下规模快速扩大，上半年累计实现营业收入17.32亿元，较去年同期增长37.24%；分产品来看，中药业务上半年营业收入18.57亿元，同比增长8.98%，西药业务实现收入11.05亿元，同比增长41.20%，其他类收入1.14亿元，同比增长幅度为26.80%。

　　毛利率虽有所下降，但管理持续改善：报告期内，公司受商业规模扩大以及毛利率下滑双重因素的影响，综合毛利率仅为33.64%，较去年同期下降5.98%；但是同期在内控体系逐步完善带动下，公司期间费用率控制成效显著，累计由去年同期的31.39%下降至26.51%，减少4.88个百分点，在一定程度上抵消了毛利率下滑对利润的负面影响。

　　大品种战略推进，重点品种稳步提升：2013年公司持续推进大品种战略，年初形成了新的25个大品种组成的大品种群，在终端开发力度持续加大的带动下，累计销售收入由去年同期的9.48亿元增加到10.59亿元，同比增长11.63%，其中通脉养心丸、舒脑欣滴丸、紫龙金片、癃清片、胃肠安等10余个大品种的销售规模较去年同期增长20%以上。

　　研发力度加大，核心竞争力增强：报告期内，公司研发支出4108.73万元，较去年同期增加34.77%，有效推动科技工作持续深化，上半年公司共开展新品项目研究17个，工艺改进项目10个，老产品的二次开发工作9个，完成2个保健食品的专家论证，并获得天津市多项科技奖项，研发不断挖掘和释放优秀品种的市场潜力，持续增强公司核心竞争力。

　　优秀品种众多，基药放量值得关注：公司旗下优秀品种众多，经过几十年的不断挖掘开发创新，形成丰富的门类齐全的品种资源，现拥有注册产品560个，其中独家生产品种101个，中药保护品种11个，覆盖心脑血管用药、呼吸系统用药、肠胃用药、抗肿瘤用药等多个细分领域；在本次新版国家基本药物目录中，公司有60个品种入选，涵盖113个品规，其中包括速效救心丸、乌鸡白凤丸、清咽滴丸、京万红软膏、癃清片等多个独家品种，公司具有运作独家产品临床推广的市场经验，未来随着新目录的招标实施，新增品种有望实现放量增长。

　　投资评级：

　　依据公司中期报告，分析师暂维持公司13-15年EPS分别为0.53/0.61/0.71元，对应的动态市盈率分别为27、23、20倍；分析师认为公司作为天津医药集团旗下中成药业务的整合平台，拥有丰富的优质品种资源，并具有运作基药品种临床推广的经验，本次多个独家品种入选新基药目录，有望持续推动其实现稳定发展，但考虑到公司投资收益的不确定性，持续维持公司的“持有”评级。

　　投资风险：

　　药品价格下降；中药材价格变动；投资收益减少。