奇正藏药：博大精深之藏药 望借基药复苏

　　淑花 田加强

　　背靠藏医药宝藏，树独特竞争壁垒。藏医跟中医学一样，已有超过两千年的历史，其独特魅力在于所用药物大多采自高海拔、大温差、强日光、没污染的高原地带，其有效成分和生物活性大大高于其他同类药物。公司凭借多年来积累的藏医药特色资源，在藏药特色治疗领域可以将丰富的验方转化为现代用药制剂，这将有望成为公司的核心竞争力。

　　新版基药有望让主力产品焕发新活力。 我们认为奇正在医院市场积累的学术竞争优势有助于在基层的推广，奇正消痛贴膏定价较高，但疗效明显，在社区医生的推荐下患者对产品的价格敏感性有望降低。最近三年，依靠基药增补市场奇正消痛贴膏的增速逐年上升，2013年上半年增速已经超过 20%，随着消痛贴膏进入全国基药市场，预计弹性会更大。

　　后续品种继续瞄准大病种用药。公司二线品种梯队已经趋于完备，其中青鹏软膏是唯一可以有效治疗湿疹的纯天然药物，其优势在于药物不含激素，可以避免皮质激素类外用药所引发的诸多副作用，容易得到医生的认可，白脉软膏在康复治疗的细分市场有使用方便、可长期用药、疗效确定等优点，如果以每位病人年均使用 5盒测算，则全国市场潜力将超过 20亿元。

　　我们预计公司 2013-2015 年每股收益分别为 0.56、0.75、0.99 元，公司上市以来尽管业绩成长性表现不足，但一方面搭建起基药销售团队，并培养出多个具备潜力的二线品种，另一方面开辟药材贸易业务、逐步布局藏药产业链一体化，为业务发展蓄力已久，未来依靠藏药文化的博大精深，借助消痛贴膏进基药的大机遇，公司有望实现业绩腾飞。参照可比公司估值情况给予2014年 36倍市盈率，对应目标价 27.00元，首次给予买入评级。

　　风险提示

　　药品降价风险 原材料采购的风险